研报目标速递-研报-股票频道-证券之星

　　风险提醒：受设备到位时间和产线工人影响等新减产能不及预期，遭到板卡、光模块代工节拍影响DCI订单传导不及预期，电信传输市场业绩继续下滑，公司自有白盒DCI设备市场拓展不及预期，OCS量产进度不及预期。

　　l投资要点从业运营实现稳步增收。设备更新、消费品以旧换新及电子消息稳增加政策，提振消费电子市场需求，柔性显示财产化提速，新能源车电子国产化历程加速，带能性涂层材料市场需求扩张。公司聚焦功能性涂层复合材料从业，贴合下逛需求定制研发，发力焦点产物并优化产能运营，正在折叠屏OCA光学胶、MLCC离型膜等焦点范畴持续攻坚，同时稳步推进产能取库存优化，持续提拔运营效率，2025年公司实现营收30。16亿元，同比增加12。08%；归母净利润6035。06万元，同比增加9。96%。MLCC行业景气上行，离型膜市场规模持续扩张。当前MLCC市场布局分化，高端产物求过于供，新能源车、AI办事器带动高端品类需求激增，日韩及中国企业占领高端市场从导，厂商手艺冲破鞭策国产化率升至22%，2026年方针达35%。2025年全球MLCC需求达4。8万亿颗，带动配套离型膜需求增至182亿平方米，同比增加16。8%。2026年行业需求延续上行，全球离型膜需求量估计至215亿平方米，同比增18。1%，中高端产物需求占比过半。新能源车、算力通信设备持续拉动上逛耗材需求，叠加本土MLCC产能，国内离型膜需求估计达98亿平方米，增幅20。5%，2026至2032年全球中高端产物年均复合增速可达8。6%，行业持久成漫空间可不雅。

　　投资要点：彩客科技本次刊行价钱30。28元/股，刊行市盈率14。8X，申购日为2026年5月27日。本次刊行数量为797万股，刊行后总股本为7155万股，本次刊行数量占刊行后总股本的11。15%。经我们测算，公司刊行后估计可畅通股本比例为21。04%，老股占可畅通股本比例为47。02%。本次刊行计谋配售刊行数量为79。7万股，占本次刊行数量的10。00%。有2家计谋投资者参取公司的计谋配售。公司募投项目估计投资总额为21032。57万元，包含：年产5000吨DMS、1500吨DMSS扩建项目，年产1，000吨DATA扩建项目，年产500吨新型功能材料扶植项目（二期）和研发核心升级项目，总投资额为21032。57万元。此次募集资金投资项目达产后，公司估计将次要新增5000吨DMS、1500吨DMSS、1000吨DATA和200吨BPDA年产能。彩客科技次要产物为无机颜料等范畴的精细化工两头体，2025年归母净利润达14635万元（yoy+26。55%）。公司次要产物包罗DMSS、DATA等两头体，下逛包罗喹吖啶酮类及DPP类高机能无机颜料等多种精细化学品。2023-2025年，公司发卖模式以曲销为从，下旅客户次要为大中型无机颜料、食物添加剂、光不变剂出产企业。2025年，公司的前五大客户别离是温州金源、印度Sudarshan、印度Roha、DIC集团和利安隆。2022-2025年，温州金源一曲是公司第一大客户，发卖额占比维持正在29%以上。公司2025年营收达5。07亿元（yoy+11。49%），归母净利润达14635万元（yoy+26。55%）。

　　快速高效扩产、自研硅光芯片等打制极强的交付能力，公司阿尔法劣势显著，盈利能力或继续提拔。一季度毛利率和净利率环比提拔的缘由次要是1。6T等高端产物比沉提拔、硅光进一步渗入和良率提拔、规模效应下费用率下降可期等。我们认为公司的阿尔法劣势或表现正在三个方面：一是行业领先的产能，2025岁尾公司光模块年化产能达到2800万只，26Q1固定资产达到。

　　新能源范畴正在政策驱动取市场化双沉感化下持续高速成长，2025年全国新能源汽车销量1387。5万辆，占汽车总销量超50%；电动沉卡销量达23。32万辆，同比增加182%，带动超充桩取热办理电源需求激增。储能拆机规模达1。36亿千瓦/3。51亿千瓦时，较“十三五”末增加超40倍，平均储能时长提拔至2。58小时，行业投资年复合增加率估计达23%。公司是国内较早涉脚充换电坐充电电源范畴的企业，正在充电模块等焦点部件范畴手艺领先，已推出储充充电模块、液冷、V2G等多款立异产物并持续优化升级，力争成为全球新能源汽车充换电设备范畴的领跑者。

　　当前公司六氟磷酸锂年产能折固约11万吨（全球市占率约33%）。公司打算2026-2028年别离新增6F产能4/6/6万吨，到2028岁尾产能超27万吨，较2025岁尾增145%。公司单元产能投资成本及出产成本均显著低于行业平均程度，跟着产能，公司无望进一步提拔市占率。

　　2025年停业收入同比增加21。77%，归母净利润同比增加17。84%。2025年公司实现营收451。05亿元，同比增加21。77%；归母净利润50。50亿元，同比增加17。84%，次要系新能源汽车营业受客户定点车型放量影响收入同比增加约26%，以及工业从动化取数字化营业收入同比增加约19%所致。单季度看，2025年第四时度实现营收134。42亿元，同比增加20。54%，归母净利润7。96亿元，同比下降44。76%；2026年第一季度实现营收101。43亿元，同比增加12。98%，归母净利润10。13亿元，同比下降23。39%，次要系受汇率波动影响投资收益削减及存货贬价预备添加所致。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为28。95%/11。47%，同比提拔0。25/下降0。34个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为29。08%/10。08%，同比提拔0。38/下降2。57个百分点。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。40%/4。05%/9。44%/-0。15%，同比变更-0。60/+0。13/+0。94/+0。05个百分点，此中研发费用率上升次要系研发投入增大、研发人员数量添加及调薪所致。三大营业板块协同增加，焦点产物市场份额持续领先。据2025年年报，2025年公司工业从动化取数字化营业实现发卖收入222。45亿元，同比增加约19%，此中通用伺服系统正在中国市场份额约31%，位居第一名；低压变频器份额约20%，位居第一名。新能源汽车动力系统营业实现发卖收入203。23亿元，同比增加约26%，公司是全球第三大、中国第一大新能源乘用车动力系统第三方供应商，电机节制器拆机量全球第二。新兴营业（智能机械人及数字能源）实现发卖收入17。95亿元，同比增加约16%，此中工业机械人产物正在中国市场份额为8。8%（出货量），排名第四、本土第二，SCARA机械人份额约28%，排名第一；数字能源营业PCS出货量位列全球第五。计谋新营业结构加快，启动H股上市规画。公司全面拥抱AI计谋，完成iFG一体化AI平台架构开辟，并面向内部全域。正在人形机械人范畴，公司已完成无框力矩电机、关节模组、滚柱丝杠等第一代零部件开辟，并积极推朝上进步从机厂的送样合做。子公司结合动力于2025年9月正在创业板成功上市，募集资金加强公司实力。此外，公司于2026年1月颁布发表规画刊行H股并正在联交所上市，以深切推进国际化计谋。投资：公司是国内工控龙头，从业通用从动化份额持续提拔、新能源汽车持续高增带动从业业绩改善；人形机械人营业25年加快结构，零部件研发、客户沟通优良，有较大要率成为人形机械人领先企业。考虑到下逛需求略低于预期，我们下调2026年-2027年归母净利润别离为60。41/73。15亿元（前值为63。83/76。42亿元），新增2028年预测86。84亿元，对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入175/263/292亿元，别离实现归母净利润10/21/24亿元，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　继续巩固谐波劣势，冲破滚柱丝杠。滚柱丝杠方面，公司冲破了高精度大承载长命命产物的设想瓶颈，自研多项环节手艺，产物机能目标达到国际领先程度。产能扶植上，“新一代细密传动安拆智能制制项目”于2025年正式启动扶植，产能稳步爬坡；公司已完成年产50万台细密减速器扩产项目标调试和达产工做。2025年研发投入合计0。54亿元，同比增加8。70%。

　　金刚石散热行业空间广漠，无望打制新增加点。金刚石具有优异的物理导热性，其导热能力是铜的5倍、硅的10倍。本年2月，英伟达就颁布发表下一代GPU芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。此外，金刚石散热使用场景还正在向通信基坐、雷达系统、航空航天电子器件等前沿范畴渗入。

　　智能电表起身，拓展新能源取储能，25年转型阶段性承压：公司成立于1995年，晚期以智能电表、用电消息采集终端等智能配用电产物为焦点，依托电网客户资本、计量终端手艺及海外渠道堆集，逐渐向新能源电坐开辟运营、聪慧运维、电力买卖及储能系统集成延长，构成“智能、储能、新能源”三大营业结构。2022-2024年，公司实现营收49。4/68。7/67。4亿元，实现归母净利润8。6/10。3/7。5亿元。2025年，受电坐发卖收入阶段性下降、国内储能营业自动收缩及光伏制制盈利承压影响，公司营收48。8亿元，同比-27。7%，归母净利润2。4亿元，同比-67。6%，毛利率28。5%，同比-1pct，业绩处于转型调整期。26Q1公司实现营收15。1亿元，同环比+34。0%/+25。3%，归母净利润0。6亿元，同比-51。3%、环比扭亏。电坐、储能营业转型阶段性承压，部门BT项目估计26年确收：25年电坐发卖收入同比锐减91。9%至0。96亿元，是影响营收的从因。此次要系公司向轻资产转型及项目交付周期影响，部门大型BT项目（如启东400MW项目）于2025岁尾并网，相关收入我们估计将正在2026年确认，为后续业绩反转奠基根本。储能板块自动计谋转型，国内储能市场所作激烈，公司考虑到应收款风险，2025年自动收缩国内储能营业规模、结构海外储能市场，计谋调整导致储能营业阶段性承压。光伏受行业产能过剩、价钱合作影响，2025年光伏产物（TOPCon电池片）营业毛利率为-38。1%，产能操纵率25%，对利润端形成影响。智能电网根基盘安定、储能全球化加快结构、新能源轻资产转型收效：公司25年智能配用电营业收入28。42亿元，同比根基持平，毛利率34。3%，是公司业绩的“压舱石”。25年公司境外营业收入13。73亿元，同比增加22%，海外市场拓展成功。储能营业全球化结构加快，25年公司海外储能营业取得严沉冲破，成功获取波兰77MW/285MWh、毛里求斯40MW/120MWh等多个大型项目订单，沙特2GWh工场成功投产，为将来增加蓄力。新能源轻资产转型收效，25年运维办事收入逆势增加10。3%，签约运维规模冲破30GW，同比增加超50%；电力买卖等高附加值营业稳步拓展，代办署理买卖场坐规模达4。5GW。

　　投资：公司是国内谐波减速器龙头，手艺壁垒叠加产能扩张，无望正在大型本体厂商中占领较高份额。同时结构反向滚柱丝杠，单机价值量无望提拔。考虑到公司2025年和2026年一季度超预期，同时下逛需求兴旺、人形机械人营业进展敏捷的趋向无望延续，我们上调2026年-2027年归母净利润别离为1。88/2。50亿元（前值为1。32/1。69亿元），新增2028年预测3。62亿元，对应PE298/224/155倍，维持“优于大市”评级。

　　事务：5月23日《异环》1。1版本前瞻，包罗抢手新脚色“安魂曲”、新地图“朝阳岛”、新弄法“赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“逛梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新勾当，此外steam平台版和云版本也将推出；前瞻后反应优良。《异环》上线后正在初期胁制的贸易策略下仍然连结较好流水表示，且后续新卡池流水表示超预期，展示出逛戏具备持久流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》持久弄法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。

　　我们估计公司2026-2028年的停业收入别离为18。75亿、21。86亿元和26。65亿元，归母净利润别离为0。56亿元、0。93亿元和1。45亿元，EPS别离为0。32元、0。53元和0。83元，初次笼盖赐与“买入”评级，方针价50。00元。

　　CSP大幅添加本钱开支，公司已成为支流设备商和CSP的焦点供应商，份额或继续提拔。按照Trendforce最新预测，全球九大CSP2026年资。

　　募投面向宇航电源研制出产能力提拔，丰硕宇航产物矩阵。公司拟投入募集资金15。00亿元，次要投向“宇航电源系统财产化（一期）扶植项目”，项目拟新建多条宇航电源相关产线，同时新建太阳电池器件、太阳电池阵拆卸、电源节制系统、贸易航天电源系统、临近空间电源总拆、电源检测等产线，正在扩大产能的同时提拔检测能力。按照公司披露的刊行人及中介机构答复看法，截至2025年4月30日，公司向十八所租赁利用的仪器设备共699台/套，拟通过本次募投项目购买740余台/套、价值6。7亿元的宇航电源及检测相关工艺设备，后续将大幅削减对十八所设备的租赁。募投项目相关产线建成后，将进一步做强公司宇航电源财产，加强盈利能力取全体合作力。

　　域彩客科技是一家特地处置精细化工产物研发、出产和发卖的高新手艺企业，现有次要产物包罗DMSS、DATA、DMAS、DMS等，下逛使用包罗喹吖啶酮类及DPP类高机能无机颜料、食物色素柠檬黄、光不变剂等多种精细化学品的出产，终端使用笼盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食物饮料、药品及化妆品、塑料农膜、合成纤维、胶粘剂等多个范畴。此中DMSS及DATA是合成高机能杂环类无机颜料喹吖啶酮类颜料的主要两头体；DMAS为合成食物色素柠檬黄的主要两头体；DMS既可用于合成高机能无机颜料，也是光不变剂出产所需的主要原材料。公司盈利能力较强，2025年实现营收5。07亿元，归母净利润1。46亿元，毛利率40。88%，净利率28。88%。精细化工是化学工业的主要分支，涉及范畴浩繁，产物附加值程度高化工能够分为石油化工、根本化工和精细化工三大类，此中精细化工是指出产精细化学品的范畴。精细化学品是指能促进或付与一种（类）产物以特定功能或本身具有特定功能的小批量制制和使用的手艺密度高、附加值高，纯度高的化学品，是根本化学品进一步深加工的产品。精细化工是当今化学工业中最具活力的新兴范畴之一，也是国平易近经济的主要支柱财产之一。一方面，精细化工产物品种多、用处广，不只涵盖日常糊口的方方面面，如食物添加剂、饲料添加剂、医药、染料、颜料、农药、涂料、日化用品、电子材料、制纸化学品、油墨、皮革化学品等，还正在航空航天、生物手艺、消息手艺、新材料、新能源手艺、环保等高新手艺方面普遍使用。从市场规模看，我国精细化工财产（不含医药）停业收入正在全球占比接近50%，已多年位居首位。按照国度统计局数据，中国精细化工行业的工业总产值从2008年的12，674。21亿元增加至2017年的43，990。50亿元，年均复合增加率达14。83%。

　　合利宝处于国内头部阵营，拓展跨境领取等新需求标的目的：从买卖量榜单来看，合利宝取拉卡拉、乐刷、国通星驿等形成了国内行业的头部阵营，展示出强大的市场盈利和客户根本。2024年，合利宝子公司合利付办事无限公司正式取得海关颁布的办事运营者（MSO）派司，获准开展B2B跨境收付款、钱包揽事、外币兑换、跨境结算等营业，拓展跨境领取收集，办事跨境电商取跨境旅逛等高增加场景。目前，合利宝办事收集已延长至东南亚、欧洲、拉美等区域，笼盖跨境电商、国际物流、留学办事等多元场景。

　　2、工业级收集通信产物：2025年收入（5。66亿元，-14。36%）有所削减，毛利率（45。48%，-5。36pcts）及收入占比（57。78%，-6。47pcts）小幅下降。2025年受防务范畴客户采购节拍调整以及海外埠缘波动影响，部门项目进度推迟，导致收入下降；同时毛利率较低的定制类互换机收入占比添加，拉低了工业收集通信产物全体毛利率。2025年公司持续优化产物布局，聚焦电力、新能源、轨道交通等高价值行业，深化头部客户合做，多个标杆客户收入冲破万万元。搭载国产焦点芯片的工业互换机出货量实现翻倍。

　　2、电力行业2025年营收2。57亿（同比+17。27%），受益于电网投资持续高景气取配网从动化加快，智能电网电源产物收入提拔，HVDC等新产物逐渐放量，鞭策停业收入取利润双增，毛利率40。03%（同比+2。94pcts）！

　　骆驼股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现停业收入163。03亿元，同比+4。56%；归母净利润为8。38亿元，同比+36。46%；扣非归母净利润5。61亿元，同比-5。42%。2026年Q1实现停业收入38。52亿元，同比-6。88%；归母净利润为1。59亿元，同比-32。71%；扣非归母净利润1。66亿元，同比-19。08%。

　　未底子改善。公司认为，目前电信市场处于上一轮周期尾端，2026年跟着电信接入网从10GPON向50GPON升级下半年业绩压力逐渐缓解。我们认为，国内电信光传输市场正在AIDC加快扶植的过程中或将拉动DCI专网、400G向800G网升级等，边际改善可期。2025年公司接入数通产物线。2pct。公司认为数通业绩和毛利率的同环比提拔是一季度业绩增加次要动力。数通营业层面，DCI营收贡献显著提拔，公司已获市场DCI批量订单并启动交付，400G/800G数通光模块完成迭代并获得客户小批量订单，1。6T完成EML、硅光、TFLN三种手艺线开辟，无望取得量产出货机遇。

　　宏不雅和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇兑损益风险，产物研发不及预期的风险，外延并购整合不及预期的风险。

　　风险提醒：并购标的业绩波动的风险；宏不雅经济不及预期的风险；手艺开辟不及预期的风险；海外埠缘恶化的风险等。

　　盈利预测取投资：我们维持2026年公司走出运营低谷、进入改善通道的判断。2026Q1春节档的运营表示为全年业绩打下较好根本，成本下行、渠道优化、新品放量无望驱动公司正在2026年送来业绩修复。我们维持盈利预测：估计2026-2028年公司实现停业总收入74。1/80。0/85。4亿元，实现归母净利润6。7/7。8/8。7亿元，EPS别离为1。33/1。54/1。73元；当前股价对应PE别离为16/14/12倍，连系公司高度注沉股东报答、2025年正在业绩低谷期仍建议高比例（155。9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。

　　风险提醒：使用贸易化不及预期；参股公司吃亏或减值；宏不雅经济风险等。投资：看好AI智能体的成长空间和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。公司的AIGC赋能营销和曲播电商营业、具身智能平台潜力较大，我们上调26-27年盈利预测、新增28年盈利预测，估计26-28年归母净利润别离为1。0/1。1/1。2亿（原26-27年预测为0。7/0。9亿），同比增速300。0%/12。1%/9。4%；摊薄EPS=0。06/0。07/0。07元，当前股价对应同期PE=121/108/99x。公司的AI赋能营销营业、具身智能平台结构前瞻，AI/具身智能等立异营业无望进一步变现，维持“优于大市”评级。

　　OFC2026上推出OCS、XPO、NPO等新品，Scaleup无望驱动下个五年增加。公司估计正在本年全体扩产节拍加快布景下，1。6T占比或逐季环比提拔，高端产物布局变化无望带动公司毛利率继续环比上行。公司正在Scaleout范畴联袂博通等全球芯片和IP定义者，1。6T、3。2T均连结首发和快速迭代。2026年3月，博通推出首款3nm工艺400G/laneDSPTaurusBCM83640，为最终摆设具备400GSERDES电接口、用于204。8T的3。2T光模块奠基根本，公司无望做为博通合做伙伴成为3。2T光模块头部量产公司。公司正在OFC2026上展现了最新的NX200/300OCS（最高支撑320端口，采用自从研发MEMS微镜阵列）、12。8TXPO、6。4TNPO、单波400G1。6TDR4以及单波200G1。6TFRO/LRO/LPO全系列光模块展示出强大的系统级立异能力，将持续取客户慎密合做无望正在Scaleup光毗连抢占先机。

　　风险提醒：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价钱大幅波动的风险；商业从义和商业摩擦风险；海外产能扶植进展不及预期。投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于电池需求向好对公司运营的积极影响，我们上调盈利预测，估计2026-2028年实现归母净利润23。93/31。08/38。18亿元（原预测2026-2027年为20。0/22。0亿元），同比+36%/+30%/+23%，EPS为8。74/11。35/13。95元，动态PE为23/17/14倍。

　　毛利率有所下降，费用率有所上升。毛利率方面，公司2025年毛利率同比降低0。37pct至10。48%，此中能源输送类毛利率同减0。57pct至12。76%，绿色平易近用类毛利率同减0。28pct至9。36%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0。58pct至6。83%，此中发卖费用率同减0。02pct至0。9%，办理费用率同增0。18pct至2。47%，财政费用率同增0。32pct至0。07%，研发费用率同增0。1pct至3。39%。

　　毛利率微增，费用率有所下降。毛利率方面，公司2025年工程机械行业毛利率同比提拔0。04pct至22。61%，此中起沉机械毛利率同增0。19pct至22。54%，土方机械毛利率同增0。03pct至26。23%，其他工程机械取备件及其他毛利率同减1。88pct至15。57%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减1。3pct至13。71%，此中发卖费用率同减0。02pct至5。73%，办理费用率同增0。01pct至3。06%，财政费用率同减1。39pct至0。71%，研发费用率同增0。1pct至4。21%。

　　投资：公司Q1业绩增加超预期，B端新零售营业和C端新品计谋成效显著，展示出强大的增加动能。B端营业深度绑定头部连锁餐饮，并成功卡位新零售渠道，增加确定性强。C端营业通过持续的产物立异和渠道拓展，已从单一爆品驱动转向多品类矩阵驱动，成漫空间被进一步打开。虽然短期因新品投入导致利润率承压，但跟着规模效应和费用投放效率优化，盈利能力无望逐渐修复。我们看好公司做为餐饮供应链优良标的，正在B、C两头多轮驱动下的持久成长价值。我们估计2026-2028年实现收入33。1/37。1/41。4亿元，同比增加12。9%/11。9%/11。6%，实现归母净利润3。0/3。4/3。9亿元，同比增加14。8%/13。7%/12。8%，对应PE为17x/15x/13x，维持“买入”评级。

　　组织架构促效率提拔，定制化能力持续强化。公司近年来对组织架构进行了多项优化。安井小厨事业部拆分，营销回归南北双区款式，成立外协核心统筹外部供应链办理和品控环节。公司已成立分布式研发架构，定制化产物下放至各属地工场，实现了更为切近市场的属地化研发。正在采购端，运营办理各主要岗亭担任人同步介入采购招投标环节，提拔了采购环节通明度取议价能力。公司积极鞭策经销商做大做强，大商增加率显著高于小商，渠道端内部制血能力持续加强。

　　1、公司积极开辟低轨卫星和贸易航天等使用范畴，多款T/R组件产物已批量交付客户，将来将成为公司新的主要增加极！

　　公司事后投入资金扩产，募集资金到账后无望改善财政费用表示。2025年公司发卖费用（0。60亿元，-5。99%）小幅下降；办理费用（1。57亿元，+2。88%）小幅添加；财政费用（-0。03亿元）大幅添加，次要系公司利钱收入削减所致；研发费用（2。17亿元，+8。40%）有所增加。分析来看2025年公司三费率（6。52%，+0。17pcts）同比略有添加。2025年公司运营现金流净额（1。32亿元，+23。72%）较着添加，次要系收到的发卖回款添加所致；投资现金流净额（0。39亿元）大幅添加，次要系按期存款到期所致；筹资现金流净额（-0。53亿元）持续维持净流出形态，较上年净流出规模有所收窄，次要系产线扶植需求，持久告贷添加所致。2025年公司合同欠债（2。57亿元，+36。06%）快速添加，次要是公司预收货款添加所致；正在建工程（1。38亿元，+131。56%）大幅添加，次要系产线财政阐发：交付产物大规模确收，一季报实现高增。26Q1实现营收（4。68亿元，同比+87。19%，环比-70。37%），次要系合适收入确认前提的收入添加所致，从运营勾当发生的现金流量来看，发卖商品、供给劳务收到的现金（5。65亿元，+235。12%）大幅添加，归母净利润（0。15亿元），毛利率（27。01%，同比-1。55pcts，环比+2。92pcts），净利率（2。82%，同比+16。77pcts，环比-11。18pcts）。费用端方面，公司2026Q1发卖费用（0。16亿元，+20。40%）较着添加，办理费用（0。38亿元，+13。54%）小幅添加，财政费用（0。01亿元）大幅添加，研发费用（0。37亿元，-19。31%）削减。分析来看公司三费率（11。63%，-13。51pcts）同比力着下降。

　　积极拓展海外市场，东南亚速冻增速全球第一，安井加速多国经销商结构。当前全球速冻食物市场规模2025年已冲破5000亿美元，估计2026-2033年复合增加率5。9%。值得关心的是，2024年东南亚速冻食物市场规模达85亿美元，年复合增加率超9%，呈现出强劲的增加潜力，是全球增加最快的区域市场。东南亚总生齿近7亿，华裔群体复杂，为中式速冻食物供给了天然的市场根本，无需额外进行品类教育。印尼速冻食物消费增速较快，越南、菲律宾每年新增大量中产家庭，速冻食物正加快成为中产人群便利、质量消费的主要弥补。公司积极开辟东南亚多国经销商，产物出口额持续增加，对泰国、印尼、越南、菲律宾等国进行区域开辟。将来还可通过“安斋”清实认证切入更多市场空间，海外无望为公司带来中持久增量贡献。

　　AIDC缺电逻辑持续演绎，多元电源结构建立第二成长曲线。全球AIDC扶植加快，叠加美国电网老旧及煤电退役加快，AIDC电力缺口持续扩大，带动从电源取备用电源需求高增。（1）柴发：泰豪产物笼盖商用及工业级柴油发电机组全谱系，依托UL认证、海外渠道取快速交付劣势，已获得600台发电机组订单，成功切入AIDC备用电源高景气赛道。（2）燃气内燃机：正在头部厂商产能饱和布景下，湖南力宇等国产燃气内燃机厂商的2MW级成熟机型已具备量产根本，更高功率机型也正在持续推进。若依托泰豪既有出海渠道取项目经验，两边无望构成配套协同并切入高景气AIDC微网场景。（3）燃气轮机：公司3000kW燃气轮机电源车已完成产物下线，验证其燃机成撬及模块化交付能力，并进一步完美公司高端能源配备矩阵。公司从备用电源逐渐向从电源场景延长，无望充实受益于AIDC扶植带来的行业景气上行。

　　徐工机械2025年实现停业收入1，008。23亿元，同比增加8。37%，归母净利润65。72亿元，同比增加8。96%，外行业周期波动中展示出龙头企业运营的稳健性取抗风险能力。同时公司运营质量实现显著跃升，2025年运营净现金流达141。42亿元，同比增加148。42%，创汗青新高，表白公司正在收入规模扩张的同时，回款能力取运营效率同步改善，盈利含金量大幅提拔。从分产物表示来看，公司焦点板块全面发力：土方机械实现收入301。31亿元，同比增加25。49%，毛利率26。2%；起沉机械实现收入209。83亿元，同比增加11。03%，毛利率22。54%，同比提拔0。19个百分点；矿业机械实现收入93。77亿元，同比增加23。83%。2025年公司全体毛利率22。61%，同比提拔0。06个百分点，正在原材料价钱波动取行业合作加剧的布景下实现毛利率逆势改善，表现出公司正在价钱管控取成本优化方面的成效。公司打算2026年毛利率继续提拔，通过一稳（稳价钱）、一降（降成本）、四调整（产物布局、财产布局、市场布局、客户布局调整）的行动，预期2026年及将来必然时间内毛利率将连结每年增加态势。进入2026年，公司运营延续向好趋向。一季度实现停业收入297。91亿元，同比增加9。26%；净利润20。56亿元，同比增加0。86%。

　　积极推进计谋转型，出力打制第二从业增加曲线。公司正在巩固钢管从业的同时，持续聚焦AI、具身智能、液冷手艺、高端智能制制等赛道，加速新质出产力培育，出力打制第二从业增加曲线。

　　我们认为公司短期取持久成长逻辑均较为清晰。短期看公司的业绩反转取AI算力从题沉估。一是行业苏醒取跌价催化业绩反转，正在2026年3月起的提价取下逛需求苏醒鞭策下，公司毛利率无望脱节2025年四时度的低点逐季修复，2026年一季度已初现修复迹象，而四时度的低点源于LED彩屏价钱和、贵金属材料跌价取SiC新产线折旧前置等多沉扰动。二是AI算力从题催化估值沉估，市场提出算力的尽头是电力这一概念，功率半导体取AI算力供电的绑定愈发清晰，公司做为国内功率龙头且已切入AI办事器电源办理，无望鞭策估值从保守周期股框架向科技成长持久看SiC放量、12英寸高端模仿落地取IDM稀缺性。一是车规级SiC放量驱动布局升级，公司8英寸SiC产线年逐渐爬坡，从驱模块已切入比亚迪、吉利等焦点车企供应链，高毛利SiC占比提拔叠加折旧周期走完，无望利润弹性。二是200亿元厦门12英寸高端模仿项目落地，鞭策公司从功率器件向模仿取功率双轮驱动跃迁，面向汽车、AI算力、机械人取风光储等高端使用。三是IDM模式的稀缺性取国产替价格值，沉资产模式短期因折旧利润，但持久保障设想取制制的协同以及供应链可控，是衔接国产替代的焦点劣势。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入45/46/48亿元，别离实现归母净利润0。2/0。5/1。0亿元，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　投资要点：公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2。5亿元，同环比别离+28。0%、-9。6%；实现归母净利润0。2亿元，同环比别离+35。1%、-37。6%；扣非后归母净利润为0。1亿元，同环比别离+41。4%、+22。5%。剔除产物的季度间结算纪律来看，公司收入增加处于加快通道，毛利率、净利率有进一步提拔空间。电信传输产物线短期承压仍待改善，数通、DCI产物线年表示来看，公司传输产物线pct，反映出保守电信市场需求放缓、行业合作加剧仍。

　　宏不雅经济周期波动风险：汽车、储能行业需求取经济景气宇亲近相关，若宏不雅经济放缓，可能影响公司产物需求。

　　投资要点：事务：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收4。32亿元（yoy+1。66%），实现归母净利润1。03亿元（yoy+1。03%），实现扣非归母净利润0。80亿元（yoy-1。98%）。2026Q1实现停业收入0。99亿元（yoy-16。13%），归母净利润0。23亿元（yoy-42。49%），扣非归母净利润0。22亿元（yoy-41。83%）。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利5元(含税)。生殖康复快速增加，庄重、消费医疗协同成长。2025年分产物收入，盆底康复营收1。60亿元（yoy-4。32%），基于累计超10万例盆底临床数据锻炼，公司完成PI-ONE系统算法架构专科化升级，初创盆底彩超专科操做模式，将查抄步调精简40%；生殖康复营收1。27亿元（yoy+15。98%）；活动康复营收0。09亿元（yoy-51。52%），部门产物已出库但未完成安拆，未满脚收入确认前提导致收入下滑较多；耗材及配件营收1。22亿元（yoy+2。43%）。庄重医疗端，截至2025岁尾，公司已开辟医疗机构1500余家，二级及一级医疗机构5000余家，强化妇科、产科、生殖核心、产后/盆底康复核心等沉点科室深度笼盖；消费医疗端，沿用智能诊疗一体化，正在国内多个省市头部妇长保健院启动抗衰核心试点扶植。

　　跟着电子布价钱快速上涨，公司 26Q1 业绩大幅增加， 实现停业收入52。8 亿元， YOY+17。9%，实现净利润 12。67 亿元， YOY+73。5% (扣非后净利润 12。76 亿元， YOY+71。4%)。 Q2 电子布价钱继续同比大幅上涨， 幷且粗纱价钱同比增速估计转正，业绩无望继续提拔。

　　专注电力电子行业20年，持续加强产物合作力。公司次要处置新能源充电、智能电网以及航空航天特种电源产物的研发、出产和发卖，具体来看？。

　　同业业上市公司对比：按照营业的类似性，拔取华成工控、固高科技、信捷电气、雷赛智能、禾川科技、步科股份为新睿电子的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为10。62亿元，平均PE-2025（剔除非常值及负值/算术平均）为46。48X，平均发卖毛利率为34。76%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但发卖毛利率则处于同业的中高位区间。

　　公司正在安定工业制动器从业的同时，积极通过手艺延长和计谋结构培育新的增加曲线。正在贸易航天范畴，公司部属子公司四川安德科技无限公司目前结构了贸易航天相关零部件加工营业，已取得了小规模航天零部件代加工营业冲破，为后续贸易航天范畴营业放量打下了根本。正在海外拓展方面，2025年公司海外收入同比增加14。15%，公司沉点结构一带一沿线国度和地域，并通过福尔卡子公司做为欧洲市场的桥头堡，积极拓展欧美高端市场。正在新兴范畴方面，公司积极结构风电后市场，跟着存量风机运维需求，制动器维修改换营业将成为不变的收入来历。此外，公司通过手艺延长积极培育油气设备制动器等新范畴，并持续推进海外市场拓展及工业制动系统智能化升级。正在轨道交通范畴，2025年公司轨道交通制动系统营业收入同比增加130。28%，但受行业增速降低及市场所作加剧等要素影响，公司该范畴的订单衔接及营业拓展面对较大挑和，基于聚焦工业制动器从业的成长计谋，公司已启动对轨道交通营业精兵简政、降本增效的相关工做。

　　焦点营业稳健增加，锂电池快速放量。2025年公司实现营收163。03亿元，同比增加4。56%，焦点营业低压铅酸电池收入127。40亿元，同比增加。

　　矿卡制动器放量节拍不及预期风险；风电制动器毛利率修复不及预期风险；贸易航天营业培育进度不确定性；轨道交通营业合作加剧风险；海外营业受地缘及汇率波动影响风险；原材料价钱波动风险。

　　智能电网范畴受益于持续电网投资，2025年全国电网工程扶植投资达6，395亿元，同比增加5。1%，国度电网“十五五”期间打算投资4万亿元，较“十四五”增加40%；行业正向配网从动化、一二次设备融合转型，鞭策配电终端电源、HVDC等产物需求增加。公司深耕电力操做电源范畴超20年，正在AI算力取数据核心需求增加布景下加大HVDC产物投入，具备全系列产物研发、出产和营销能力。

　　我们估计公司2026-2028年的停业收入别离为27。20亿、34。40亿元和41。20亿元，归母净利润别离为5。65亿元、7。11亿元和8。58亿元，EPS别离为0。95元、1。19元和1。44元，我们维持“买入”评级，方针价为160。00元。

　　公司现有次要产物高机能无机颜料两头体和食物添加剂两头体属于精细化工两头体；一般而言，精细化工两头体下旅客户为了确保终端产质量量，对于环节两头体供应商一般需颠末严酷的法式审查、多批次的产质量量认证以及持久供货能力查核后，选择规模实力较强、工艺手艺程度较高、产质量量不变、平安环保办理能力过硬的企业做为其及格供应商，且及格供应商一旦确定就不会等闲改换。正在强大的手艺研发实力、先辈的专业出产手艺、高质量的产物交付能力以及敏捷的客户需求响应能力的保障下，公司取DIC集团、印度Roha、温州金源、先尼科集团、利安隆、北京天罡等国表里出名企业成立了持久不变的合做关系，产物畅销并获得相关客户的承认取好评，客户群体不竭扩大。截至2026年5月25日，彩客科技可比公司百合花、七彩化学、双乐股份PE（2025）均值为72。9倍。

　　Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐渐表现：2026Q1营收11。7亿元，同比下降42%；归母净利润1。03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0。6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降次要是客岁同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新逛《异环》上线前的相关发卖费用增高所致。后续业绩陪伴《异环》的流水将会逐步，考虑到流水递延要素，我们认为运营性现金流增加将正在二季度起头表现，而营收/净利润将鄙人半年起头显著提拔。

　　1、新能源范畴：高压超充、沉卡充电需求持续高增，海外渠道扩张叠加储充一体化落地预期，板块无望延续增加态势？。

　　2026Q1财政阐发：公司26Q1实现营收（3。19亿元，同比-8。90%，环比-60。99%)，归母净利润（0。01亿元，同比-98。51%，环比-99。67%)大幅下降，次要系T/R组件和射频模块收入削减以及计提资产减值预备所致，此中信用减值丧失（-0。40亿元）大幅添加，毛利率（33。62%，同比-9。38pcts，环比-16。08pcts)，净利率（0。27%，同比-16。17pcts，环比-31。59pcts)。费用端方面，公司2026Q1发卖费用（0。02亿元，-18。69%）较着削减，办理费用（0。26亿元，-9。84%）有所下降，财政费用（-0。01亿元）大幅添加，研发费用（0。69亿元，+14。99%）有所添加。分析来看公司三费率（8。32%，+1。10pcts）同比小幅添加。公司运营现金流净额（-2。17亿元）同比小幅削减；投资现金流净额（-1。55亿元）大幅削减。

　　投资要点：公司发布2025年报和2026年一季报。2025年，公司实现营收248。4亿元，同比增加187。3%，实现归母净利润95。3亿元，同比增加235。9%。2025年，公司全体毛利率达到47。8%，较上年提拔3。1%，发卖净利率为38。5%，较上年提拔5。6%。2026年一季度，公司实现营收83。4亿元，同环比别离+105。8%、+0。01%。实现归母净利润27。8亿元，同环比别离+76。8%、-13。2%；扣非归母净利润为27。7亿元，同环比别离+76。4%、-13。7%。

　　公司模仿芯片手艺领先、产物布局持续优化，我们看好公司汽车电子及AI相关营业持久增加潜力。估计2026-2028年别离实现归母净利润0。10亿元、0。47亿元、0。77亿元，维持“买入”评级。

　　我武生物(300357)事务公司发布25年年报，25年收入为10。6亿元（+14。8%），归母净利润为3。8亿元（+19。9%），扣非归母净利润为3。7亿元（+22。2%）。25Q4收入为2。1亿元（+7。1%），归母净利润为0。4亿元（-20。8%），扣非归母净利润为0。3亿元（-19。7%）。

　　挪动使用分发营业用户数持续提拔，头部AI使用全面上架。截至2025年12月末，国内挪动使用分发平台爱思帮手总注册用户达3。62亿人，新增注册用户数2，469万人，月活用户数达1，505万人；上架使用达5900个，笼盖了AI使用、社交、电商、逛戏等浩繁范畴。演讲期内，爱思帮手已上架DeepSeek、Kimi、智谱清言、文心一言、豆包等头部AI使用，成为AI产物毗连用户、内容触达、产物保举和贸易的环节入口。

　　焦点概念归母净利同比高增，业绩拐点。2025年公司实现停业收入14。47亿元，同比下降0。17%；此中油脂产物加工和发卖收入7。43亿元，同比下降9。55%，环保无害化处置收入3。67亿元，同比增加17。37%，供暖营业收入3。12亿元，同比增加1。78%。油脂收入下降并非需求走弱，而是公司削减低毛利外采油脂发卖、提拔自产油脂和高毛利订单占比的成果（2025年油脂产物加工和发卖毛利率提拔至28。72%，同比提拔8。61个百分点）。2025年公司实现归母净利润3029。86万元，同比增加132。39%，低于我们原有预测，次要系公司计提各项资产减值预备合计0。58亿元所致。2026Q1公司实现收入4。24亿元，同比小幅下降2。39%，次要系削减外采油脂发卖所致，但实现归母净利润4374。18万元，同比增加54。74%，单季利润已跨越2025全年程度。地缘冲突取国表里补库共振，UCO价钱创44个月新高。2025年四时度UCO价钱曾较着回落，次要由于部门SAF/HVO安拆检修、岁尾买家采购放缓、国表里需求阶段性走弱。进入2026年后，这几个要素连续解除，国表里SAF及生物燃料企业恢复采购，前期低库存带来补库需求，再叠加地缘冲突推升国际航煤价钱，欧洲航煤价钱一度大幅上涨，SAF相对航煤的价差有所收窄，航空公司履约采购的阻力反而下降，进一步支持SAF及上逛UCO需求。据Argus数据，5月22日，加氢处置级UCO出口价钱创下44个月新高。

　　事务：公司发布2025年年报取2026年一季报，2025年实现营收29。34亿元，同比+10。66%，归母净利润2。63亿元，同比+12。59%。2025Q4实现营收8。01亿元，同比+11。08%，归母净利润0。71亿元，同比+18。39%。2026Q1实现营收7。76亿元，同比+16。00%，归母净利润0。66亿元，同比+12。58%。B、C端双轮驱动，Q1增加超预期。分产物看，2025年复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料别离实现收入13。73/13。31/1。52亿元，同比+5。96%/+17。76%/+3。80%。26Q1公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离实现收入3。56/3。65/0。36亿元，同比+18。3%/+20。9%/-23。3%。轻烹营业的高增加次要由C端新品放量和渠道拓展驱动，2025年“空刻”品牌贡献收入10。06亿元。产物端横向拓展至烤肠、西式浓汤、手拍薄底披萨等新品类，纵向环绕高端化、便利化取亲子化深挖，推出黑松露等时令臻享系列。B端营业连结稳健增加，客户布局持续优化，除百胜、麦当劳等大客户外，山姆会员店等新零售渠道贡献增量，拓展沃尔玛、家家悦、永旺等OEM客户，渠道定制化能力持续兑现。B端盈利改善，C端投入加大，发卖费用投放短期扰动净利率。2025/26Q1公司全体发卖毛利率别离为33。28%/33。49%，同比+0。47pct/+0。88pct，次要得益于C端高毛利营业占比提拔及B端老品效率优化。分营业看，以B端为从的复合调味料营业毛利率为25。19%，同比+1。17pct，盈利能力有所修复；以C端为从的轻烹处理方案营业毛利率为45。37%，同比微降0。31pct，维持正在较高程度。费用方面，公司2025年发卖/办理/研发费用率别离为15。10%/2。36%/1。97%，办理及研发费用率根基不变。发卖费用率2025/26Q1别离同比+0。58pct/+2。76pct，发卖费用的添加次要系C端新品推广的前期投入较高，以及抖音等线上平台算法调整导致短期投放效率承压所致。2025/26Q1公司归母净利率别离为8。95%/8。45%，同比+0。15pct/-0。26pct。

　　产物布局迭代升级，全财产链建立焦点壁垒。公司不竭优化产物布局，功能性薄膜、电子级胶粘材料稳步放量升级，OCA光学胶、各类防护膜及车用电子材料产销规模持续增加。自研OCA光学胶实现手艺取使用冲破，打破海外垄断，国产化替代程序加速。公司将加码研发，深耕高附加值产物，进一步推进进口替代、提振盈利程度。此外，公司持续结构财产链，推进产线取手艺升级，提拔基膜、胶粘剂自研比例，搭建起胶膜研发出产检测一体化完整财产链。自从化结构既严控质量、压缩成本，也能快速响应定制需求、缩短研发周期，依托自有检测系统提拔交付取市场响应效率，持续沉淀手艺工艺，安定焦点合作劣势。

　　投资：2025年为公司自动调全年，阵痛期后，26Q1业绩送来反弹。跟着保守渠道改善、新兴渠道高增，业绩无望送来持续改善。渠道端保守商超渠道沉回增加轨道，安定线下根基盘；零食量贩、高端会员店等高势能渠道持续渗入；海外市场多点开花，无望贡献显著增量。产物端青豌豆、蚕豆等典范产物需求韧性强，以翡翠豆、风味坚果为代表的立异产物矩阵已构成，无望接力成为新的增加引擎。瞻望将来，跟着渠道盈利持续、高毛利产物和渠道占比提拔，公司盈利能力无望进一步修复。我们看好公司正在渠道和产物双轮驱动下的持久成长，积极关心。我们估计2026-2028年实现收入24。0/27。1/30。1亿元，同比增加14。6%/12。8%/11。0%，实现归母净利润2。8/3。3/3。7亿元，同比增加36。1%/16。9%/12。6%，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。

　　3、公司背靠55所及国基南方剂集团，做为独一的上市平台，无望充实享受股东手艺及财产实力带来的好处。

　　2025年停业收入同比增加47。31%，归母净利润同比增加121。42%。2025年公司实现营收5。71亿元，同比增加47。31%；归母净利润1。24亿元，同比增加121。42%，次要系工业机械人行业份额提拔以及具身智能机械人营业规模大幅增加，出产运营效率提拔等缘由所致。单季度看，2025年第四时度实现营收1。64亿元，同比增加47。20%，归母净利润0。31亿元，上年同期为-0。03亿元，实现扭亏为盈；2026年第一季度实现营收1。40亿元，同比增加42。96%，归母净利润0。33亿元，同比增加61。17%。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为36。91%/21。79%，同比下滑0。63/提拔7。29pct；2026年第一季度毛利率/净利率为33。62%/23。54%，同比+0。44/+2。05pct。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。32%/4。63%/9。45%/0。30%，同比变更-1。02/-1。10/-3。35/+0。37pct，此中研发费用率下降次要系收入规模扩大所致。“谐波减速器+机电一体化”双轮计谋稳步推进，海外持续冲破。按产物来看，2025年谐波减速器及金属部件收入4。76亿元，同比增加46。42%，销量42。52万台，同比增加72。48%；机电一体化产物收入0。74亿元，同比增加41。28%，销量1。22万套，同比增加72。10%。公司针对人形机械人等行业需求，聚焦谐波减速器的轻量小型化手艺冲破，开辟出工致手合用的微型谐波减速器。境外收入0。58亿元，同比增加29。80%。

　　2025年做为“十四五”收官之年，前期积压需求加快，下旅客户交付验收进度较着加速，行业景气宇显著回升。公司部属霍威电子是专注航空航天特种电源的高新手艺企业，航空航天特种电源产物正在国产化方面处于行业领先程度，将来将环绕国产化、高效率、高靠得住、智能化标的目的持续打制焦点合作力。

　　投资：公司是目前国内可以或许批量供给有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电产物的领先企业，焦点手艺达到国内领先、国际先辈程度。具体投资如下。

　　3、航空航天等行业2025年营收1。90亿（同比+82。57%），次要系行业需求回暖，行业景气宇有所上升，公司持续强化研发、营销投入，实现营收大幅提拔，毛利率45。40%（同比-5。66pcts）。

　　毛利率不变正在高位，26Q1净利润受益于子公司相关投资收益25全年/25Q4/26Q1毛利率大体维持正在95%附近较为不变，25年期间费用率合计为54。0%（-2。7pct），发卖/办理/研发费用率均有改善，，受益于此全年净利率为34。6%（+1。8pct）。26Q1期间费用率合计为54。4%（-3。3pct），此中发卖费用率为37。7%（-2。7pct）、办理费用率为8。6%（+1。2pct）、研发费用率为9。9%（-3。1pct）、维持优良规模效应趋向，净利率方面则受益于子公司浙江超等魂灵人工智能研究院增资扩股，公司持股比例被动稀释节制权，改为权益法核算导致相关投资收益添加0。29亿元，净利率达到46。1%（+14。8pct）。干细胞IND申请获得受理公司研发稳步推进，迭代产物屋尘螨膜剂”已于26/04进入II期试验阶段。点刺液产物矩阵持续扩展，豚草花粉点刺液和狗毛皮屑点刺液将开展III期试验。子公司浙江我武干细胞研发的人脐带间充质干细胞II型打针液用于脓毒症和（或）脓毒性休克的IND申请已获得受理。

　　风险提醒：曾经询价流程的公司照旧存正在因特殊缘由无法上市的可能、公司内容次要基于招股书和其他公开材料内容、同业业上市公司拔取存正在不敷精确的风险、内容数据截选可能存正在解读误差等。具体上市公司风险正在注释内容中展现。

　　1、T/R组件和射频模块：2025年收入（21。08亿元，-9。58%）同比小幅下降，毛利率（42。66%，+3。56pcts）进一步提拔。2025年公司积极开辟低轨卫星和贸易航天等使用范畴，多款T/R组件产物已批量交付客户，成为公司2025年度的次要收入来历之一。2、射频芯片：2025年收入（1。87亿元，+9。84%）小幅增加，毛利率（30。16%，+4。69pcts）有所提拔。2025年公司终端用射频芯片产物已起头向多家业内出名终端厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片正在业内初次实现了正在终端射频范畴的量产交付，公司同时积极开辟低空经济、卫星互联网等新的市场需求，取下业龙头企业慎密合做，部门产物曾经完成开辟或进入送样阶段。

　　2、终端用射频芯片产物已起头向多家业内出名终端厂商批量供货，公司无望通过营业合做根本同时开辟低空经济、卫星互联网等新市场需求。

　　公司2024年股权激励赐与营收，公司完成2025年查核方针。2024年4月27日，公司发布股权激励通知布告，拟以6。79元/股的价钱向211人授予0。04亿股（约占总股本2。32%）。触发解锁前提别离为2025/2026年停业收入达到13。10/15。17亿元，以2024年为基数，对应停业收入同比增速别离为8。36%/15。79%。

　　牵引系统第二从业成型，全球龙头并购打开成长新曲线：公司通过收购ACPS集团，成功切入汽车拖车牵引及系统赛道，构成“底盘弹性元件+牵引系统”双从业款式。ACPS做为全球细分范畴冠军，具有ORIS高端品牌、深挚手艺专利取全球化产能客户，2025年1-10月ACPS实现净利润1264。82万欧元，全年估计盈利约1600万欧元，盈利拐点确立。牵引系统赛道空间广漠且取公司从业高度协同，无望显著提拔单车配套价值，鞭策公司向底盘系统处理方案供给商升级。

　　2026Q1财政阐发：26Q1实现营收（2。91亿元，同比+40。19%，环比-50。06%)，次要是公司新能源功率变换产物停业收入快速增加所致，归母净利润微亏，毛利率（20。28%，同比-5。72pcts，环比-3。16pcts)，净利率（-0。11%，同比+3。04pcts，环比-3。50pcts)。费用端方面，公司2026Q1发卖费用（0。16亿元，+24。29%）较着添加，办理费用（0。16亿元，-25。71%）较着下降，财政费用（0。03亿元）大幅添加，次要系本期汇率波动影响，汇兑丧失添加所致，研发费用（0。29亿元，-4。51%）略有下降。分析来看公司三费率（12。01%，-8。36pcts）同比力着下降。

　　因为需求兴旺，公司近期发布扩产打算，拟正在淮安扶植年产 5 万吨电子纱暨 3。2 亿米电子布项目。 项目总投资 44。31 亿元， 资金来历为自筹款和银行贷款； 建成后投资收益率估计为 10。81%。 项目扶植周期为 1。5年，估计 27Q4 投产。 建成后公司电子布产能无望达 16。7 亿米，较目前产能增 23。7%，公司电子布出货量无望继续稳步提拔。

　　嘉元科技(688388)l投资要点2026年第一季度公司业绩实现逾越式增加。2026年第一季度，公司停业收入同比增加73。94%至34。45亿元，焦点驱动为铜箔产物销量随下逛需求兴旺显著提拔。归属于上市公司股东的净利润同比增加392。77%至1。21亿元，扣非净利润同比增加1208。18%至1。09亿元，盈利质量显著改善。

　　积极拥抱AI，多元化产物结构储蓄多沉增加动能。2026年，公司将继续以市占率为核心的方针，把握存储行业周期上行的机缘；同时积极拥抱AI，鞭策定制化存储处理方案逐渐落地。Flash营业方面，公司将把握NOR Flash供给严重带来的市场份额提拔机缘，正在国产办事器、汽车电子、端侧AI等范畴继续提拔份额，也会勤奋抓住海外市场份额提拔的机遇，正在PC、汽车、消费电子等范畴持续耕作。公司将积极把握2D NAND市场大厂退出带来的市场份额提拔机缘，积极研发更高存储密度的产物，等候2DNAND中期成为公司新的增加引擎。利基DRAM营业方面，正在本轮缺货周期中，公司不纯真逃求短期毛利率的提拔，比拟之下愈加注沉取优良客户建立长久不变的计谋合做关系，包罗TV客户、工业类（如电力）客户、AI相关使用等。公司积极推进料号演进，正在2026年下半年将实现LPDDR4小容量产物、新制程DDR48Gb产物的量产，并LPDDR5小容量产物的研发。MCU方面，公司将继续强化正在汽车、工业、白电、光模块、机械人等范畴的结构，鞭策各类产物规划的稳步落地。

　　投资要点通知布告规画严沉资产沉组，拟现金收购张家港恒进机电无限公司100%股权。公司发布规画严沉资产沉组的提醒性通知布告，拟以现金采办张家港恒进机电无限公司100%股权。1）标的概况：恒进机电成立于2006年，为韩国BMC全资子公司，注册本钱800万美元，从营汽车电子节制系统部件（策动机/底盘/车身电控）、元器件、新型机电元件。2）买卖规模：考虑到本次收购初步测算将形成严沉资产沉组，我们估计若以停业收入尺度（占易实细密2025年停业收入的50%以上）则标的停业收入规模或达1。75亿元以上。本次并购补强公司“细密机械+汽车电子”一体化能力，业绩增厚可期。1）强链补链：易实细密是具有细密机械加工能力的专业企业，通过本次并购公司无望从单一机加工到建立“细密机械+汽车电子”一体化处理方案，实现客户共享，提拔规模效应。2）并表预期：本次买卖完成后，标的公司将成为公司的全资子公司，纳入财政报表归并范畴增厚公司利润，且汽车电子营业毛利率凡是高于保守机加工，亦无望带动公司毛利率提拔。3）资金来历：本次并购采用现金领取的体例，不稀释股权，公司正在手货泉资金丰裕，运营现金流持续为正，财政压力可控。

　　工程机械行业周期波动风险；海外市场地缘及汇率波动风险；原材料价钱波动导致毛利率修复不及预期风险；矿业机械放量节拍不及预期风险；行业合作加剧导致价钱系统承压风险。。

　　研发持续投入，HPPO法环氧丙烷工艺手艺等三项正在研项目稳步推进2025全年美邦科技申请专利27件，此中发现专利13件，适用新型专利14件。授权国度专利12件，此中发现专利5件，适用新型专利7件。现阶段美邦科技正在研项目录要包罗曾经进入工业化阶段的HPPO法环氧丙烷工艺手艺及催化剂开辟、乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂取气液催化反映工艺及安拆、己内酰胺新型结晶系统的研发及优化。氨肟化新型催化剂出产手艺和新的研发产物研发则进入中试阶段。

　　风险提醒：UCO价钱波动风险；SAF政策推进不及预期；定促进度不及预期；财政费用仍处高位；餐厨项目运营提效不及预期。

　　风险提醒：部门物料欠缺导致产能不及预期，主要大客户1。6T新料号导入不及预期导致收入阶段性波动，汇率和关税政策变化导致毛利率下滑或财政费用添加，OCS、NPO等Scaleup新品客户导入不及预期。

　　本开支无望达到8300亿美元，年增率由61%上调到79%。此中谷歌从1750-1850亿美元上修至1800-1900亿美元，年增超一倍；Meta将本钱收入由1150-1350亿上修至1250-1450亿美元，年增85%；AWS亦因AI云端办事器需求估计本钱开支跨越2300亿美元，年增50%以上。反映至需求层面，Trendforce估计，2026仅英伟达GB/VR机柜反映正在五大CSPAI锻炼算力增加无望超56%，推理算力增加超122%，；若归并计较ASIC办事器出货，2026年五大CSP办事器新增功耗合计将达到18GW。2025年，公司前五大客户发卖合计179。7亿元，占总营收比沉72。3%，反映出公司正在次要大型CSP和互换机设备商的焦点地位。公司已对环节物料做了充实锁定和备货，硅光产物占比也将有大幅提拔，这些将帮帮公司无望取得超出行业平均程度的增加。

　　需求兴旺， 公司继续加码电子布产能： 公司 Q1 投放的新产能满产后，电子布产能将达 13。5 亿米，电子布全球市占率达 28%，市占率第一。目前公司产物涵盖超细纱、超薄布等高端电子基材，可普遍使用于高端办事器、汽车电子、 5G 通信等范畴； 幷且正正在积极进行低介电、 超薄、极薄电子布产物的开辟及认证工做。

　　子公司增资引和帮力公司持久成长。公司2025年7月26日通知布告，子公司光亚鸿道拟通过两轮增资优化本钱布局并引入计谋投资者。员工持股平台北京工智源以其持有的科东软件25%股权做价增资，随后国资布景计谋投资者昆仑北工以2。8亿元认购新增注册本钱占股15。73%，增资后科技持股比例降至75。22%。本次增资引和意义严沉，昆仑北工做为国资布景财产基金，其入股可强化光亚鸿道正在石油石化、集成电等场景的落地取生态建立；可以或许优化本钱布局，缓解母公司压力，加快手艺研发取市场拓展，是公司鞭策工业操做系统营业从手艺冲破迈向财产落地的环节一步，通过“员工激励+国资赋能”双轮驱动，实现企业价值、财产生态取国度计谋的协同。

　　近日我们加入了洽洽食物股东大会，感遭到公司2025年以来的积极变化：公司正加速产物立异。2025年公司不只正在焦点葵花子、坚果品类中扩充产物线瓜子、茶衣瓜子、山野瓜子、风味坚果等，还推出了魔芋、冰淇淋等新品类。公司高质量、差同化的产物立异思，我们认为新品正在产物设想及产物质量方面具备必然的市场所作力，例如赤峰363系列采用高档级葵花子原料制做，公司冰淇淋新品系市场少见的动物基冰淇淋，具备口感新鲜的特征。我们认为中国休闲食物行业不缺同质化标品，但立异产物仍然稀缺，而当下休闲食物从力消费群体对于差同化、多元化产物的需求扩张，以产物立异为根底的企业无望构成更强的合作力。公司正加深渠道合做。1）量贩零食渠道：公司已将从销产物的小包拆规格、定量拆导入量贩零食渠道，无效衔接了量贩零食渠道的高客流量，2025年量贩零食渠道收入高增速，2026年公司将进一步深化取量贩零食渠道的合做，我们估计2026年度公司量贩零食渠道收入占比跨越10%；2）会员制超市：公司高端瓜子葵珍系列、风味坚果系列等产物进入山姆渠道后，消费者反馈优良。我们认为公司注沉立异及质量的特征，高度适配以山姆为代表的高势能会员店渠道，我们估计公司取山姆等系统的合做将是持久性的；3）调改商超：近两年商超系统加速调改程序，公司办理层暗示感遭到了商超渠道的变化，调改后的商超对于零食细分品类龙头品牌旗下产物的需求正在提拔，我们认为公司2026年无望抓住此渠道的成长机遇。此外还有立即零售、新颖零食等新兴渠道，公司均相关注到并正在积极摸索取新渠道的合做，并正在团队组织上做好了预备。分析来看，我们认为洽洽食物目前对于渠道变化的认知更为深刻，取新兴渠道的合做立场较着更为积极。成本压力缓解、降本增效发力。2025年岁暮新采购季的葵花籽价钱较前期有所下降，我们认为2026年公司成本端压力获得缓解。此外，2025年公司办理层起头注沉降本增效，从原料曲采、消弭过度包拆等方面发力，2025年内部降本增效项目实现较好的，2026年仍将继续推进降本增效行动。

　　通俗级电子布无望送“丰收年”，高端电子布将来可期。一方面，量价齐升布景下，本年无望成为公司通俗级电子布营业的“丰收年”。1）价：织布机产能紧缺导致的电子布供需缺口正由高端电子布辐射至通俗级电子布，驱动行业进入跌价通道。2）量：公司仍积极结构产能扩张，本年内无望新减产能3。9亿米，估计现实贡献产量约1亿米。另一方面，公司于2025年中报后正式颁布发表全面入局高端电子布范畴，当前，公司低介电系列玻纤及电子布产物研发、我们认为，中国巨石当前业绩增加立脚于通俗级电子布跌价，将来若正在高端电子布实现冲破，无望进一步激发其成漫空间。

　　投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上彀电价有所下降，下调盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利润58。0/62。1/70。1亿元（2026-2027年原为72。0/74。7亿元，新增2028年预测），同比增速-4。5%/7。2%/12。9%，对该当前股价PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。

　　国际化是徐工机械当前最具确定性的增加引擎。2025年公司境外停业收入达485。99亿元，同比增加16。58%，显著高于境内收入1。70%的增速；境外收入占比达48。20%，较上年同比提拔3。39个百分点，国际化程度持续深化。从盈利能力看，境外营业毛利率25。80%，同比提拔0。42个百分点，且显著高于境内营业19。64%的毛利率程度，高增速+高毛利的特征使国际化成为公司利润增加的焦点贡献来历。公司营销收集笼盖全球190余个国度和地域，次要出口区域涵盖东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、等。跟着国产物牌分析合作力提拔、渠道结构日趋完美及办事后市场扶植提速，海外市场渗入率将持续提高，2026年出口收入仍然能连结较好的增加。矿业机械是公司出力培育的计谋新兴板块，成漫空间广漠。公司矿山机械产物系列齐备，涵盖两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等，构成露天矿山机械挖、拆、运成套化处理方案。公司矿业机械目前为国内第一、世界前五。按照十五五规划，公司矿业机械板块正在2030年方针是超400亿元，相较2025年93。77亿元的收入体量，将来五年复合增速跨越30%。一是新能源矿产需求增量驱动下全球矿产资本开辟总产量呈不变增加态势；二是矿山开采工艺深部化成长带动设备升级换代需求持续增加，三是公司手艺储蓄结实深挚，已获得国际高端客户的充实承认和支撑。此外，公司矿山平安国度手艺立异核心已挂牌，承担产学研项目300余项，全球首个百台无人电动矿卡集群已投入运营，手艺领先劣势持续巩固。

　　募投面向AI数据核心用供配电系统研制出产能力提拔，向财产链下逛拓展。AI手艺冲破沉塑全球算力款式，算力需求快速增加推高数据核心耗电取单机柜功率，对供配电系统提出更高要求；保守UPS难适配高密度算力场景，800VHVDC高压曲流供电凭仗高效低耗、占地少、经济性强等劣势，已成AI数据核心支流手艺且渗入率将持续提拔。公司具备电力操做电源全系列产物研发、出产和营销能力。本次拟利用募集资金4。07亿元，次要投向“数据核心用供配电系统及模块研发出产项目”，按照公司募集仿单测算，项目达产后将构成停业收入超10亿元，毛利率程度约32%，有益于手艺劣势、优化营业布局并加强久远成长实力。

　　深耕保守劣势范畴，聚焦大项目大客户开辟。公司为国内焊接钢管行业首家A股上市的龙头企业，经销商渠道市场所作力强。同时，公司聚焦大项目大客户开辟取得优良成就，成为出名新能源配备企业消防用管沉点供应商，成功入围多地国际机场改扩建、焦点城市高端金融地标等沉点项目，取头部互联网企业、新能源车企、芯片制制企业、轨道交通配备企业等出名企业成立项目供货关系，市场笼盖面取项目能级获得进一步提拔。

　　投资要点公司业绩短期下滑。2025全年，公司实现停业收入10。38亿元（同比-9。60%，下同）、归母净利润1。84亿元（-46。66%）、扣非归母净利润1。63亿元（-50。31%）；2026年Q1，公司实现停业收入2。60亿元（+20。94%）、归母净利润0。32亿元（-39。49%）、扣非归母净利润0。32亿元（-36。43%）。公司业绩受集采降价等要素影响短期下滑。国内营业承压，海外市场增加优良。2025年公司医治取康复类实现停业收入2。38亿元（+8。13%），此中，医用产物1。82亿元（-8。02%），家用产物0。56亿元（+150。26%）；体外诊断类实现停业收入7。78亿元（-14。67%）。分区域来看，国内市场实现停业收入5。80亿元（-23。56%），国际市场实现停业收入4。35亿元（+16。93%）。演讲期内，公司国内营业受集采降价、招投标放缓等要素影响全体承压；海外营业方面，公司持续推进本土化营销、办事取运营能力扶植等，连结了优良增加态势。

　　盈利预测和投资：我们估计公司2026-2028年归母公司净利润别离为1。5/2。8/5。0亿元，同比增加103。5%/90。3%/79。6%，暂不考虑新加坡上市等对应EPS别离为0。92/1。75/3。14元，5月26日收盘价对应PE为263。3/138。3/77。0倍，市场估值现含对远期DCI产能充实和硅基OCS量产预期，维持“增持-A”评级。

　　第三方领取进入规范成熟期，合利宝夯实从业拓展新需求：目前，我国领取行业已从高速扩张期进入不变成长阶段，行业整合取出清加快，头部集中趋向较着。跟着跨境电商、数字人平易近币试点鞭策跨境领取需求激增，跨境领取成主要增加点，头部机构加快海外结构，中小机构通过收购境内派司或取海外钱包合做切入市场，将计谋结构转向海外。第三方领取机构正通过摸索跨境领取、“领取+”办事模式等寻求立异成长。

　　盈利预测取投资评级：考虑行业政策变化，合作加剧，我们下调2026-2027年归母净利润预期至8/10亿元（26-27年前值10/11亿元），新增2028年预期12亿元，同比+221%/+28%/+19%。考虑公司智能电表及稳健增加，以及储能海外扩张无望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

　　新能源使用及办事处于从试点示范向规模化推广的环节转型期，行业呈现高增加、多手艺线并行、智能化融合的特征。储能拆机规模创汗青新高，钠离子电池凭仗低温机能取成本劣势实现百MWh级示范使用；微电网向“智能+多能互补”升级，融合数字孪生取虚拟电厂新业态；电源检测迈向高精度、智能化、平台化。行业手艺聚焦高平安长命命储能系统、多能协同节制、全链条检测能力，鞭策能源布局转型取新型电力系统扶植。正在新能源使用及办事范畴，公司次要结构微电网、储能系统及EPC、光伏处理方案和电源检测办事，2022年进入储能市场，正在钠离子电池取微电网手艺具立异劣势，全体营业规模取盈利程度仍具有增加空间。

　　费用率节制优良、现金流短期承压：公司25年期间费用10。1亿元，同比+10。8%，此中财政费用同比+327%，次要因为本期汇兑丧失添加所致，期间费用率20。8%，同比+7。2pct，次要因为营收压力导致费用率提拔；25年运营性净现金流6。2亿元，同比-36。4%，次要因为发卖商品、供给劳务收到的现金削减所致。Q1期间费用率17。4%，同环比-1。4/-13。1pct；Q1运营性现金流-5亿元，同环比+11。1%/-163%。

　　公司2026年一季度归母净利润同比增加71。12%，工业制动器从业开局优良，各项营业稳步推进，降本增效持续。一季度业绩高增加的焦点驱动要素次要包罗三个方面：其一，公司产物布局进一步优化，高毛利率产物比沉提拔较快，分析毛利率程度有所提高；其二，公司加大矿卡制动器等新市场范畴的开辟力度，矿卡制动器营业正在一季度实现发卖收入同比增加112。89%；其三，公司正在保守劣势范畴持续巩固市场地位，口岸起沉、冶金等市场受益于从动化船埠扶植、设备更新周期以及船舶大型化带来的需求，配套的智能制动系统取防风产物需求稳步提拔。从营业布局来看，公司工业制动器从业的持续增加次要得益于手艺研发取产物升级、市场开辟取客户深耕以及政策取行业机缘三沉驱动。公司针对矿卡恶劣工况优化了制动系统的热办理能力，提拔了极端下的靠得住性和寿命，构成差同化合作劣势。正在风电制动器方面，2025年度公司风电制动器毛利率曾经企稳并有所回升，2026年一季度同比亦有所回升，跟着行业合作的改善及公司降本增效工做的持续推进，将来公司风电制动器产物毛利率仍有进一步修复的空间。

　　亿，比2026年增加24倍。充脚的算力是支撑Token经济飞轮高速运转的环节，我们认为全球AI算力正处于推理时长扩展为从导、多智能系统统并行接力催化的阶段。按照ICC产研院汇总，截至26Q1末，微软、甲骨文、谷歌、亚马逊以及CoreWeave五大厂待履行订单总额冲破了2万亿美元，是25Q1的3倍摆布。全球九大云办事商2026年合计本钱开支无望达到8300亿美元，同比增加率达到79%。光模块是“Token工场”主要构成部门，GPU集群规模扩大和Scaleout带宽增加配合驱动光模块/GPU配比提拔，而800G向1。6T的升级、严重的供应链配合驱动ASP（平均售价）的提拔。

　　3、智能节制器及处理方案：2025年收入（2。42亿元，+6。50%）有所提拔，毛利率（36。24%，+12。09pcts）及收入占比（24。72%，+2。61pcts）有所提拔（智能节制器营业停业收入同比添加117。63%，毛利率增加10。27%；工业智能化处理方案营业停业收入同比下降39。60%，毛利率同比下降0。90%）。智能节制器营业方面，2025年NewPre310XC系列基于海光国产处置器取鸿道系统，正在刻蚀、清洗等高端半导体设备实现批量供货，完成环节环节国产替代。AI交通办事器正在北京、广州、雄安等超50城落地，标记其从试点迈向规模化商用阶段；2025年处理方案营业次要因公司自动缩减低毛利运营商营业，以及部门项目因适配国产化新尺度取软硬件平台而延缓交付，同时公司持续优化营业布局，聚焦高价值场景，鞭策手艺落地。

　　风险提醒：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业合作加剧；原材料成本价钱大幅上涨；公司正在新兴渠道的产物导入速度较慢；食物平安风险。

　　2026Q1实现归母净利润达550万元扭亏为盈，维持“增持”评级美邦科技发布2025年报及2026一季报。2025全年美邦科技实现总停业收入4。22亿元，同比削减21。71%；实现归母净利润-0。26亿元。2026Q1美邦科技实现停业收入1。16亿元，同比+0。07%，归母净利润达550万元，同比由负转正。考虑到次要产物四氢呋喃全体价钱还处于较低，我们下调2026、2027，并新增2028盈利预测，估计美邦科技正在2026-2028年实现归母净利润0。27/0。36/0。42亿元（原值2026-2027年0。32/0。44亿元），对应EPS为0。32/0。44/0。50元，当前股价对应PE为39。1/29。1/25。0X。鉴于四氢呋喃正在2026年内初现跌价行情，我们维持“增持”评级。子公司美邦中科募投项目正式投产，2025实现净利润3，143。15万元+1，120。39%2025全年美邦科技正在精细化工产物方面实现营收4。21亿元，对应毛利率11。44%；处理方案方面临应营收74。77万元对应毛利率42。49%。子公司美邦中科次要担任四氢呋喃、离子液体催化剂研发、出产取发卖。2025实现停业收入15，073。89万元，2024年2，927。04万元，同比添加414。99%。2025年实现净利润3，143。15万元，2024年257。55万元，2025年增加幅度1，120。39%。停业收入及净利润添加的次要缘由是募投项目正式投产。

　　深耕锂电铜箔从业赛道，建牢行业领先劣势。公司是中国锂电铜箔范畴第一梯队龙头，以“高端超薄铜箔手艺壁垒+头部客户深度绑定+产能持续扩张”为焦点合作力，全体市场份额稳居行业前列。公司取宁德时代签订2026年-2028年打算向其供给不低于62。6万吨产能的要求优先保障铜箔产物需求并供给有合作力的价钱方案的计谋合做框架和谈，进一步巩固焦点供应商地位。截至2025岁尾，公司年产能达13。5万吨，规划总产能25万吨。焦点出产包罗：广东梅州（总部）、山东聊城、江西赣州、福建宁德，构成结构。正在锂电铜箔范畴方面，公司不竭丰硕产物布局，加大高附加值产物的开辟，同时公司积极开展复合铜箔、三维拓扑铜箔、单晶铜箔、固态电池用铜箔、载体铜箔、合金箔和新型特种铜箔等前沿新手艺研发，极大丰硕了公司的产物布局，并正在多个高端电解铜箔范畴实现了国产化替代，展示了公司强大的研发实力。

　　合同欠债及正在建工程高增，公司积极备货扩产。2025年公司运营现金流净额（8。89亿元，+226。99%）大幅添加，次要系公司发卖商品、供给劳务收到的现金添加，以及采办商品、接管劳务领取的现金削减所致，投资现金流净额（-4。92亿元）由正转负，次要系赎回布局性存款的金额削减所致，筹资现金流净额（-2。79亿元）快速提拔。2025年公司合同欠债（0。54亿元）大幅添加，存货（4。13亿元，+61。06%）快速添加，此中发出商品（0。97亿元，+181。64%）增幅较为较着，正在建工程（5。21亿元，+115。46%）大幅增加，次要系射频集成电财产化项目持续投入所致，我们认为合同欠债高增表征景气回升，公司提拔库存程度以应对需求。

　　统筹科技立异取，前瞻结构AI+工程机械。公司进行AI+工程机械超前结构，完成AI模子开辟，使用于露天矿山、散料土方等场景。同时，公司积极推广高智能化产物取系统处理方案，此中徐工100台纯电无人驾驶矿卡正在华能伊敏煤矿投运，实现露天矿山拆、运、卸全流程无人化国内首发示范使用；高阶智能拆载机、挖掘机等正在眉山天投拌杂坐等多场景落地使用；聪慧施工大系统已正在新疆、昆明等项目使用验证。

　　营业布局调整成效，25Q4及全年毛利率创五年新高。公司2025年实现营收（9。80亿元，-4。77%)，归母净利润（0。83亿元，+114。18%)大幅增加，次要系高毛利率营业工业操做系统及相关软件办事持久计谋结构成效持续，2025年收入实现稳步增加达到1。72亿元；二是智能节制器产物正在半导体、智能建制、交通办事器等环节范畴实现规模化落地，2025年收入增加117。63%，同时，订单冲破1。92亿元，同比增加180。20%；三是内部运营办理程度持续提拔，三费合计4。43亿元，同比下降10。29%。人员效能方面，通过组织架构优化取团队调整，2025年集团全体人均停业收入达74。36万元，同比提拔2。68%，三费中人工成本占收入比例降至24。19%，同比降低4。75%，人效取成本管控程度同步提拔。毛利率（47。99%，+0。94pcts)创五年新高，净利率（8。50%，+4。37pcts)。25Q4实现营收（4。79亿元，同比+3。78%)，归母净利润（2。31亿元，同比+22。30%)，毛利率（55。65%，同比+3。14pcts，环比+7。94pcts)创五年新高，净利率（49。06%，同比+6。27pcts)。分营业来看？。

　　计谋投资恩达通，快速切入光模块赛道。2025年，公司通过受让股权及增资的体例获得美国大型数据库软件公司甲骨文（Oracle）次要供应商之一的武汉恩达通科技无限公司股权，面向云计较数据核心、无线接入以及传输等范畴海外出名客户。恩达通是一家处置光通信范畴光电子器件研发、出产、发卖的国度高新手艺企业、国度级专精特新“小巨人”企业，专注于高速光通信模块和铜缆互联手艺，结构了美国硅谷和中国光谷两大研发核心，正在硅光集成、低延迟设想等方面具备焦点手艺劣势，产物普遍使用于数据核心、AI智算核心和通信系统等范畴，盈利能力持续提拔。恩达通的产物包罗高速光模块、有源器件、无源器件等系列产物，普遍使用于电信运营商的传输系统、数据核心、AI算力核心、人工智能、激光雷达等通信范畴。光模块是光通信收集中实现光电转换的焦点部件，是新基建、消息收集扶植的主要配套设备和升级根本，光模块下逛次要使用于数通市场（云计较、大数据等）、电信市场（5G通信、光纤导入等）和新兴市场（消费电子、从动驾驶、工业从动化等）。目前恩达通次要收入来自400G/800G光模块，并可量产1。6T光模块。公司投资恩达通是基于公司成长计谋及运营规划，不只实现快速切入高增加的AI光模块赛道，更实现铜箔从业取光模块营业的协同赋能，鞭策公司立脚现有新能源营业寻求外延式成长，进一步扩大营业及收入规模，成长新的利润增加点。

　　正在新能源转型方面，徐工机械依托三电焦点零部件结构，建立了新能源产物全场景处理方案能力。公司认为油价上行将无效拉动电动化产物需求，目前东南亚、中亚、南美等区域电动化产物采办意向较着增加。公司具有成熟的电控等焦点零部件财产结构以及机械产物场景使用经验的堆集，能够对相关产物基于使用场景工况进行优化改良，打制新能源机械全系列产物合作力。2025年新能源产物收入同比增加23。6%，全系列新能源拆载机获评国度制制业单项冠军，全球首个百台无人电动矿卡集群投入运营，标记着公司正在新能源矿用配备范畴已跻身全球领先行列。从市场地位看，公司产物合作劣势凸起。汽车起沉机、随车起沉机、压机等16类从机位居国内行业第一；起沉机械、挪动式起沉机、程度定向钻、新能源拆载机持续连结全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道机械、随车起沉机、高空功课平台连结全球第三；矿山露天挖运设备进位至全球第四；挖掘机位居全球第六、国内第二；拆载机稳居国内第一。

　　投资：全球工业数字化、智能化转型不竭深切，自从可控、平安可托成为工业基建焦点要求。工信部2025年印发《工业互联网和人工智能融合赋能步履方案》、2026年结合八部分出台《“人工智能+制制”专项步履实施看法》，鞭策工业互联网取AI融合、工业智能化进入全面落地阶段。半导体配备、智能建制、电力新能源、轨道交通、油气矿山、聪慧交通等行业需求稳步，智能节制、工业根本软件、工业收集加快深度融合，行业朝着一体化处理方案、规模化落地、高质量增效标的目的升级。“十五五”规划明白建立平安防护系统、高程度自立自强，将自从可控列为根本使命，带动国内工业通信取节制范畴国产替代提速、市场布局持续优化，公司做为工业互联网平台手艺领军企业，送来政策取行业双沉机缘，将来成长空间广漠。

　　为什么我们认为山高环能较通俗环保公司应享有估值溢价？我们认为，市场不该简单将山高环能按保守环保运营商赐与10-15倍PE估值。公司素质上是“餐厨垃圾特许运营权+UCO资本化+SAF原料卡位”的复合型平台，盈利弹性、现金流质量、资本稀缺性和大股东信用背书均优于保守环保运营资产。PE口径下的短期高估值，更多是利润表仍处修复初期导致的分母失实；若从运营现金流、EV/EBITDA、原料资本节制权和SAF财产链计谋价值看，公司具备估值溢价根本。

　　风险提醒：军工行业修复不及预期、AI基建本钱开支不及预期、海外市场拓展不及预期、行业合作加剧风险、减持风险等。

　　公司业绩维持稳健增加。公司2025年实现营收152。13亿元、同比+26%，实现归母净利润17。64亿元、同比+20%；毛利率为23。72%，同比-0。64pct，净利率为11。51%，同比-0。69pct。公司2026Q1实现营收41。42亿元，同比+37%；实现归母净利润4。61亿元，同比+19%；毛利率为21。17%，同比-1。03pct、环比-3。83pct；净利率为11。00%，同比-1。77pct、环比-1。43pct。公司锂电布局件营业维持快速增加趋向。2025年公司锂电池布局件营业实现营收147。05亿元，同比+28%，毛利率为24。13%，同比-0。88pct。公司取宁德时代、中立异航、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉等全球头部电池客户成立持久不变计谋关系，市场份额稳居行业前列。正在原料价钱波动布景下，公司持续深挖成本潜力、提高运营效率，鞭策盈利能力连结相对不变、经停业绩持续向好。公司深化全球结构，提拔客户办事能力。2025年公司海外埠区实现营收5。91亿元，同比+3%。公司已正在、、匈牙利成立海外出产，并积极推进匈牙利三期、泰国、美国等项目，以提拔对客户的当地化配套和办事能力。同时，面临行业兴旺需求，公司积极进行产能扩张提拔交付能力。2026Q1公司采办固定资产、无形资产等领取的现金为5。36亿元，同比增加超177%。

　　投资：考虑到产物降价、行业合作加剧等不确定性要素影响，我们恰当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年实现归母净利润别离为1。91/2。25/2。69亿元（2026-2027年原预测为2。63/3。01亿元），对应EPS别离为0。45/0。52/0。63元，对应PE别离为27。29/23。22/19。37倍。公司持续加大研发投入、积极拓展海外市场，维持“买入”评级。

　　我们估计公司2026-2028年的停业收入别离为14。55亿、17。89亿元和22。10亿元，归母净利润别离为1。48亿元、1。93亿元和2。27亿元，EPS别离为0。24元、0。31元和0。37元，我们赐与“买入”评级。

　　2026Q1财政阐发：公司26Q1营收（1。00亿元，-28。34%)较着下降，次要系部门沉点项目验收周期延后的阶段性影响所致，归母净利润（-0。40亿元)减亏，次要系公司正在具身智能机械人等财产生态计谋性投资的公司估值提拔，从而确认公允价值变更损益；此外，正在国内信创取新型工业化政策鞭策下，公司鸿道工业操做系统相关项目验收结项，添加其他收益所致，毛利率（40。58%，+1。07pcts)，净利率（-40。98%，-4。33pcts)。费用端方面，公司2026Q1发卖费用（0。38亿元，+20。88%）有所添加，办理费用（0。31亿元，+4。21%）小幅添加，财政费用（0。14亿元，+114。61%）大幅添加，次要系子公司正在引入外部计谋投资者过程中，按照和谈商定承担了将来回购权利，相关利钱收入计入财政费用，研发费用（0。48亿元，+7。80%）小幅添加。分析来看公司三费率（82。60%，+44。25pcts）同比大幅添加。

　　持续精益办理，三费率创汗青新低。2025年公司发卖费用（0。88亿元，+16。30%）小幅添加；办理费用（0。99亿元，+14。83%）小幅添加；财政费用（0。07亿元，+36。99%）较着添加，次要系公司利钱收入削减所致；研发费用（1。38亿元，+22。12%）较着增加。分析来看2025年公司三费率（12。46%，-0。43pcts）同比小幅下降，创下汗青新低。

　　公司是定制及贸易宇航电源从力军，协同成长新能源军平易近使用。公司次要处置宇航电源、特种电源以及新能源使用及办事产物的研发、出产和发卖，具体来看。

　　公司于2026年3月20日完成对诚芯微100%股权的收购，将于Q2起纳入公司的归并利润表。诚芯微产物普遍使用于汽车电子范畴，已导入比亚迪、吉利、长安等车企供应链，车载充电产物进一步完美公司车规级芯片的产物矩阵，成熟的客户渠道取产物线将取公司现有营业构成无效协同，并改善公司全体毛利率程度。

　　解耦，DCI扶植模式从向运营商租赁电向自建收集或采用托管光纤收集（MOFN）夹杂模式改变，为白盒化DCI设备和可插拔相关/非相关光模块带来机缘。DCI按照传输距离可分为longhaul长距、metro城域、Campus园区级互联等，别离次要由运营商、MOFN/运营商、CSP自建投资驱动，数据核心单点向十万卡以上扩张带动Campus互联短期增速较高。目前公司DCI营业贸易模式次要有三种，第一是向通信设备商供应商配套光放大器、WSS、光模块等上逛器件，需求呈增加态势；第二是DCIBOX零件设备，受益于白盒化趋向迟缓增加；第三是用于DCI的可插拔光模块，特别是用于40-100km以内的需求受益于Campus、metro互联持续攀升，非相关可插拔光模块订单稳步上升。

　　OFC上发布XPO、NPO、OCS等新品，Scaleup新赛道下抢占先发劣势。公司认为NPO无望率先正在Scaleup场景使用，曾经有CSP客户给出明白需求，估计将正在2027年量产；XPO正在Scaleup、Scaleout场景都能够使用，处理了3。2T后时代可插拔光模块正在端口密度、功耗等方面的劣势，也无望仔2027年进行量产；OCS正在SPINE层radix、互换时延、收集拓扑切换、毛病快速隔离等较电互换机有劣势，无望由谷歌更多的批量摆设。我们认为公司正在Scaleup新赛道也无望连结较高的市场份额，缘由正在于：1）XPO、NPO、OCS均是复杂的系统级产物，特别是硅光芯片和先辈封拆需要较大研发投入；二是生态卡位劣势，好比子公司Terahop是CPX MSA（CPO NPO等光学引擎规范组织）创始之一，是国内独一的光模块公司。三是从汗青供货关系上看取终端用户CSP关系更近，从贸易模式上从意解耦和尺度化，因而NPO、XPO等取CPO对比可能规模落地更早。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润为66。75、101。14、117。51亿元，对应EPS为1。67、2。53、2。94元，目前股价对应26-28年PE别离为25、16、14倍，维持“买入”评级。

　　天娱数科(002354)焦点概念数据流量营业带动上半年收入增加30%。1）2025年公司实现营收20。8亿元，同比增加31。6%；归母净利润-4885。1万元，同比减亏58。6%；扣非净利润-1。2亿元，同比减亏40。1%。2）2026年第一季度，公司实现营收5。5亿元，同比增加12。8%；归母净利润达3024。1万元，同比大幅增加476。9%，扣非后净利润同比增加459。0%。

　　公司近期正在新产物研发取环节手艺范畴持续取得冲破，为持久成长奠基的手艺根本。正在矿卡制动器范畴，公司沉点推进湿式多盘制动器新产物开辟取液压干式制动器的手艺升级，已成功处理高负荷工况下的制动不变性难题，成为国内少数具备批量供货能力的供应商。正在智能化取集成化产物迭代方面，公司自从研发的高机能HDB31鼎力矩新型臂盘式制动系统和EWBS一体式电动轮边制动系统均已完成产物迭代开辟，同时自从开辟的BMS制动平安智能办理系统已完成厂内测试和第三方检测，即将挂机使用。正在学问产权取新材料结构方面，公司工业制动器从业板块2025年新增授权发现专利3项、适用新型专利11项、软件著做权1项；粉末冶金新材料和树脂基摩擦材料开辟取得进展，持续强化公司正在高端制动系统市场的手艺护城河。

　　CampusDCI互联需求快速增加，带动公司光放、DCI非相关可插拔光模块订单增幅较着。正在电力瓶颈倒逼的分布式锻炼和推理使命分发带动下，DCI市场订单呈迸发式增加，Trendforce估计2026年全球DCI市场规模或跨越500亿美元。目前Hyperscale需求从导市场，鞭策收集架构白盒化？。

　　中国无机颜料产量估计将由2024年的27。70万吨添加至2027年的37万吨，无望带动上逛两头体需求。中国精细化工财产总产值从2008年的12674亿元增加至2017年的43991亿元，估计2027年将跨越11万亿元。无机颜料是公司下逛使用行业之一，是工业成品出产过程中不成贫乏的着色材料，2023年以来，我国无机颜料产量已逐渐恢复，按照头豹研究院相关数据，2022年我国无机颜料市场规模约为74。37亿元，估计2027年将增至146。64亿元；中国无机颜料产量估计将由2024年的27。70万吨添加至2027年的37万吨，行业前景优良。行业内次要公司包罗百合花、七彩化学、双乐股份和秦燕科技等。

　　盈利预测取投资：我们拔取三家汽车零部件范畴公司做为可比公司，2026年三家可比公司平均PE为78。59倍。公司一方面巩固汽车弹性元件龙头地位，另一方面通过并购ACPS正式切入高景气汽车牵引及系统赛道，构成“弹性元件+牵引系统”双从业驱动款式。ACPS自2026年起并表贡献业绩，叠加中国市场拓展取供应链协同效应，将来成长确定性较强。同时公司前瞻结构空气弹簧取人形机械人特种弹簧，打开持久成长鸿沟，从业增加稳健、新营业多点开花，估值具备提拔空间，关心。

　　股东增持帮力公司持久成长。2025年公司控股股东国基南方及其分歧步履人中电科投资于2024年12月27日至2025年8月26日期间，通过所集中竞价体例实施增持打算，累计增持公司股份0。07亿股（占总股本1。22%），累计成交金额4。01亿元人平易近币。本次增持基于对公司将来成长前景的果断决心及中持久投资价值的承认，彰显了股东对公司持续不变健康成长的支撑。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入169/211/254亿元，归母净利润别离为61/75/90亿元，维持“买入”评级。

　　新睿电子(920211)投资要点5月25日有一只北交所新股“新睿电子”申购，刊行价钱为25。19元/股、刊行市盈率为12。20倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所根据入彀原则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次刊行前总股本计较）。

　　我们认为士兰微是A股稀缺的同时具备IDM、第三代半导体取高端模仿能力的全平台型功率半导体标的，持久受益于国产替代、电动化取AI。

　　短期看2026年提价传导带来的毛利率修复取业绩弹性，中持久看8英寸SiC取12英寸高端模仿两条产线的产能取良率爬坡。短期估值已较为充实反映成长预期，但考虑到公司产能结构的稀缺卡位、IDM平台的成本取质量壁垒以及国度财产本钱的背书，中持久估值无望通过盈利兑现逐渐消化。投资者积极关心公司，并慎密2026年一季度起的毛利率修复持续性、8英寸SiC量产爬坡取车规大客户放量、AI办事器电源办理芯片的落地节点，以及厦门200亿元高端模仿项目标本钱 开支取折旧节拍。

　　l投资要点正在质价比消费趋向下，公司计谋完成系统性升级，25年起焦点运营思由“渠道驱动”转为“产物+渠道双轮驱动”，新品+次新品已成增加焦点引擎，烤肠计谋地位显著提拔，方针打制为第三大增加曲线，锁鲜拆、滑类等高毛利单品持续放量，清实子品牌“安斋”首颁发现亮眼，计谋落地结果超预期。建立新品及次新品矩阵，烤肠计谋地位提拔，滑类取锁鲜拆持续放量。公司以“BC兼顾、全渠道发力”为焦点策略，正在丸子、米面、烤肠三大板块同步推新。烤肠计谋地位显著提拔，方针打制为第三大增加曲线。公司前年正式进入烤肠赛道，2025年B端火山石烤肠大幅放量并减亏，C端肉多多烤肠全面铺开，烤肠相关品类合计已构成较大体量。公司已锚定烤肠为继丸子、米面之后的第三大增加曲线年B端打算推出霸王肠（更大克沉，适背景区、商超熟食区）、台烤、卤肉肠（商超熟食）、糯米肠（关东煮/麻辣烫）等新品，C端肉多多烤肠包拆口胃升级。滑类持续高增，成为主要大单品类。2025年已成功推出活鱼现杀嫩鱼丸等立异产物，该产物凭仗活鱼现杀原料劣势获得市场优良反馈。2026年公司持续加码滑类立异，打算推出彩蔬鱼滑（添加果蔬）等新品。虾滑已成为公司焦点大单品之一。锁鲜拆成为C端焦点抓手，毛利率维持高位。锁鲜拆系列持续升级，搭配锁鲜组合拆等次新品。正在暖锅料板块“一超多强”的安定款式中，锁鲜拆凭仗高毛利率和高品牌认知度持续引领C端升级。发面点心和象形包持续出彩。蒸煎饺规模持续扩大，象形包系列（玉米包、提子包）发卖超预期，2026年将持续推出柿子包、榴莲包、苹果包等立异单品。

　　运营性现金流净流入大幅添加，运营质量显著改善。2025年公司运营勾当发生的现金流量净额同增148。42%至141。42亿元，次要系公司加强应收账款办理、提高发卖回款效率，同时严酷规范采购及运营收入所致，运营质量显著改善。

　　我们估计公司2026-2028年停业收入别离389。81/475。52/566。12亿元，归母净利润别离31。78/40。27/48。76亿元，当前对应2026-2028年PE别离21/17/14倍，低于消费电子出海品牌可比公司均值。考虑到公司成熟的平台化能力的稀缺属性、多品类所带来的更为平稳的成长曲线，以及对公司AI终端落地的预期。我们赐与26年30倍PE，方针价177。06元，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　盈利预测取投资评级：维持公司2026~2028年归母净利润为0。63/0。71/0。82亿元，对应最新PE为32/28/24x。公司持续加码新能源零部件研发取扩产、深化智能化、加速海外市场结构、拓展高景气使用结构，叠加行业电动化取国产替代趋向，业绩具备持久增加潜力，维持“买入”评级。

　　我们估计公司2026/2027/2028年营收别离为39/49/62亿元，归母净利润别离为3/6/9亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　功率半导体行业进入跌价周期。据公司价钱调整通知，自2026年3月1日起，因全球金属市场价钱波动、环节贵金属如白银铜锡等成本持续攀升，公司对小信号二极管三极管芯片、沟槽TMBS芯片取MOS类芯片这三类产物价钱上调10%。2026岁首年月以来功率器件行业已有十余家甚至20余家厂商稠密发函跟进跌价。公司层面给出的跌价缘由为成本上行，我们认为本轮跌价取AI算力扶植挤占成熟制程产能，叠加新能源车及工业需求苏醒配合驱动的供需款式沉塑相关。

　　投资要点“铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资本放量期近，业绩拐点已现。公司做为国内平易近营铁矿龙头，深耕采选行业二十余年，资本取手艺劣势显著。2022年起计谋进军锂矿行业，手握湖南鸡脚山、四川加达两大超大型锂矿资本，合计碳酸锂当量超472万吨，位居行业前列。2021-2024年受铁矿石价钱周期波动及行业需求影响，公司停业总收入由48。95亿元下降至38。43亿元，年复合增速为-7。8%；利润降幅大于营收，次要系铁精粉发卖价钱下跌及锂矿扩张期费用添加所致。2025年公司业绩企稳，锂矿副产起头贡献收入，湖南鸡脚山锂矿项目正式进入贸易化贡献阶段。跟着锂矿项目于2026年起逐渐投产放量，公司将从保守周期行业跃迁至新能源成长赛道，第二增加曲线万吨LCE丰厚资本，采选冶一体化结构建立成本护城河。行业端，2025年下半年起碳酸锂供需款式送来底子性逆转，储能需求接棒成为焦点增加极，供给端新减产能高峰已过，我们测算2026年碳酸锂仅过剩0。7万吨，过剩比例仅0。3%，紧均衡款式支持价钱中枢上移至15-20万元/吨。公司坐拥湖南鸡脚山（324万吨LCE，规划产能8万吨/年）取四川加达锂矿（148万吨LCE，规划产能8万吨/年），资本100%自给，我们估计2027-2028年公司碳酸锂出货量别离为4/9万吨。公司采用TBM盾构机手艺缩短扶植周期，自研硫酸法提锂工艺将锂收受接管率提拔至90%，锂渣排放削减50%，建立显著成本劣势，我们估计将来新手艺落地大规模量产后，公司碳酸锂单吨完全成本将低于5万元/吨。公司同时取万华化学深度合做，投建年产20万吨锂盐项目，切入锂盐冶炼焦点环节。铁矿营业：国内平易近营铁矿龙头，资本储量取智能化手艺双轮驱动，供给不变现金流。行业端，国内基建项目开工率维持高位叠加制制业回暖，托底用钢需求。2025年全年铁矿焦点需求刚性不减，但供给端放量对价钱构成持续。公司铁矿存案资本量达6。90亿吨，采选审定产能约1480万吨/年，正在铁矿采选企业中稳居龙头地位，可采储量保障年限超30年。公司率先将盾构机使用于井下施工，选矿厂从动化率超90%，智能化手艺行业领先。2025年铁精粉及球团产销率均达90%，高产销率保障稳健业绩兑现。周油坊铁矿已获650万吨/年扩产许可证，铁矿产量增加可期。虽然铁矿从业短期受价钱周期影响承压，但做为公司的“现金牛”营业，其强劲的运营现金流为锂矿扩张供给平安垫。

　　拆分来看，焦点品种粉尘螨滴剂发卖连结不变，25年发卖额为9。90亿元（+11。80%），对应25Q4为1。96亿元（+5。85%），26Q1维持稳健增速，达到2。33亿元（+7。81%）。黄花蒿粉滴剂维持快速放量趋向，25年发卖额达到0。54亿元（+101。21%），对应25Q4同比+48。94%至0。10亿元，26Q1增加环比加快至76。89%，贡献收入0。16亿元，奠基26年优良开局。点刺试剂盒25年发卖额0。14亿元（+85。47%）次要受益于获批上市品种的丰硕。26Q1增速放缓至10。79%，估计次要是遭到医保政策要求的收费价钱影响，公司粉尘螨滴剂和部门皮肤点刺液产物自26岁首年月起从3%提拔至13%对报表收入发生影响！

　　清实品牌“安斋”运营，首年预估破亿可期。公司于2025岁暮正式启动“安斋”清实项目，由河南安斋公司运做（不附属安井营销），首批规划推出的多款产物已成功取得出产许可证和条形码。首批发货定位西北、华北、华中二三线清实渠道，第一年保守预估破亿。取从品牌渠道错开运营，避免了内部替代冲突。全球清实食物市场规模庞大、消费人群普遍。安斋无望受益于国内清实食物消费市场成熟和出口通道的双向打通。

　　预测公司2026-2028年收入别离为14。74、16。75、18。78亿元，EPS别离为0。32、0。42、0。51元，当前股价对应PE别离为29。9、23。0、18。5倍，考虑公司风电取口岸制动等从业根基盘安定，矿卡制动器已进入头部从机厂并实现批量供货，无望成为第二增加曲线，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。

　　事务：公司3月26日通知布告，2025年实现营收（15。57亿元，+28。78%)，归母净利润（0。40亿元，+67。72%)，毛利率（24。39%，-2。86pcts)，净利率（2。58%，+0。60pcts)。25Q4实现营收（5。82亿元，同比+23。14%，环比+49。38%)，归母净利润0。20亿元，毛利率（23。43%，同比-2。48pcts，环比+1。10pcts)，净利率（3。39%，同比+2。74pcts，环比+2。11pcts)。深耕电力电子行业二十余年，收购霍威电子结构特种范畴营业。公司次要处置电力电子行业产物的研发、出产、发卖和办事。2019年2月收购军工电源制制商霍威电子，构成智能电网、新能源汽车及军工配备三大营业范畴结构。正在智能电网范畴，次要产物包罗电力操做电源和配网从动化电源；正在新能源汽车范畴从营充电桩及充电模块、车载电源等产物；正在军工配备范畴参取电源模块、电源组件及定制电源配套，同时开展军工配备检测办事。公司注沉“从头创业”的创业机制和文化，实现正在新能源、智能电网和航空航天范畴协同成长、彼此支持，努力于成为电力电子行业的引领者。航空航天等行业景气宇回升，2025年公司营收创汗青新高。公司2025年实现营收（15。57亿元，+28。78%)，创下汗青新高，归母净利润（0。40亿元，+67。72%)，毛利率（24。39%，-2。86pcts)，净利率（2。58%，+0。60pcts)。单季度看，25Q4实现营收（5。82亿元，同比+23。14%，环比+49。38%)，归母净利润0。20亿元，毛利率（23。43%，同比-2。48pcts，环比+1。10pcts)，净利率（3。39%，同比+2。74pcts，环比+2。11pcts)。分营业来看。

　　国内领先的第三方领取机构：公司成立于1998年，2011年正在深圳证券买卖所上市，2016年通过严沉资产沉组将制制业全数置出，正式切入金融科技范畴。2025年完成资产沉整。公司做为一家金融科技公司，从停业务为第三方领取，为数百万商户供给靠得住的领取及增值办事，买卖额稳居头部，是国内领先的第三方领取机构。

　　底盘弹簧从业根底安定，三沉动力驱动高质量成长：公司深耕高端汽车弹簧范畴三十余年，2025年悬架系统弹簧收入达11。0亿元、占比54。7%，已成为第一大收入来历，产物布局持续向高附加值升级，具备客户布局优化、并购修复产能取毛利率、手艺迭代立异三大动力。1）公司客户笼盖保守燃油车取新能源整车厂，深度绑定全球优良Tier1零部件供应商，前五大客户发卖占比仅32。46%，客户布局平衡分离；2）2021年收购大圆补齐备工艺能力，鞭策悬架弹簧毛利率由2021年5。3%大幅修复至2025年18。16%；3）自研ML1900高强弹簧钢，投资6。56亿元结构智能悬架总成，并切入人形机械人特种弹簧赛道，保守底盘弹簧营业取新兴范畴协同发力，为业绩增加供给持续支持。

　　2。31%。第二增加曲线锂电池营业表示亮眼，收入同比大增97。82%至8。00亿元，销量同比增加200。05%。从区域看，海外营业收入25。81亿元，同比增加9。44%，略高于国内营业增速。

　　《异环》1。1版本前瞻亮点颇多，持久流水表示无望超预期：《异环》1。1版本将于5月28日正式推出，包罗抢手新脚色“安魂曲”、新地图“朝阳岛”、新弄法“赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“逛梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新勾当，公司产能表示优良，后续内容储蓄丰硕。此外steam平台版和《云·异环》也将正式推出，考虑到逛戏设置装备摆设要求较高导致此前挪动端优化表示较差，云版本的推出估计将显著提高挪动端的用户拓展。《异环》推出首日全球流水1。1亿，且“浔”卡池推出后的各项数据表示接近开服程度，我们估计首月流水或超12亿元；考虑到上线初期的以吸援用户为从的贸易策略较为胁制，叠加逛戏优良的都会框架内弄法潜力胜过保守二逛，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》持久流水表示无望超出市场预期。

　　事务：公司发布26年一季报，公司26年一季度停业总收入81。41亿元，同比增加45。09%；归属于母公司所有者的净利润11。58亿元，同比增加105。47%；扣非后归母净利润10。83亿元，同比增加93。51%。高端CCL+PCB放量，产物布局优化，业绩迸发式增加。公司26Q1归母净利润翻倍增加，利润端增速大幅超越收入端增速，毛利率提拔，公司26Q1毛利率28。10%，同比增加3。50pct，环比增加2。32pct。公司盈利能力大幅加强，次要因为产物布局优化，分营业来看，覆铜板方面，AI办事器驱动高端产物需求迸发，公司积极调整产物发卖布局，鞭策扩产产能，下逛大客户进展显著，高频高速覆铜板占比提拔，PCB方面，公司精准锚定中高端市场，订单持续，高附加值产物提拔，正在中高端市场所作劣势显著，带动停业收入及利润的大幅增加。高机能覆铜板扩产，建立中持久增量空间。公司总投资约52亿元扶植松山湖第二工场，以出产高机能覆铜板为从，产物定位为汽车范畴用、5G通信范畴和AI办事器用高频、高速产物，以及封拆范畴用封拆基板材料产物及高密度产物。公司设想年产能4800万平方米及10000万米商品粘结片，项目分两期扶植，两期出产能力达到100％时的年发卖收入估算总额为92。95亿元，扣除总成本费用和发卖税金及附加后的利润总额约为13。90亿元。

　　预测公司2026-2028年收入别离为1147。77、1294。68、1443。57亿元，EPS别离为0。66、0。83、0。97元，当前股价对应PE别离为14。5、11。5、9。9倍，考虑短期汇率波动形成的汇兑丧失不影响公司持久焦点合作力，仍然维持“买入”投资评级。

　　毛利率同比有所下降，期间费用率微降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减1。17pct至34。1%，此中轴承行业毛利率同减3。45pct至28。64%，磨料磨具行业毛利率同减1。83pct至45。49%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0。29pct至22。85%，此中发卖费用率同减0。11pct至4。25%，办理费用率同减0。17pct至9。87%，财政费用率同减0。17pct至0。25%，研发费用率同增0。17pct至8。48%。

　　3、航空航天范畴：“十五五”景气带来增加动能，特种电源产物具备较强盈利能力，仍是主要增加极，同时检测营业无望进一步增厚业绩。

　　高端电子电铜箔实现手艺冲破，鞭策国产替代历程。公司沉点凸起靶向研发，精准研判行业成长趋向并确定研发标的目的，进一步加速各类高机能电解铜箔产物的研发和制制，鞭策高端电子电铜箔的国产替代历程，不竭丰硕和优化产物布局，推出更多畅销市场、质量过硬、附加值高的新产物，逐渐提拔高端电子电铜箔等高附加值产物的占比，无效提拔产物质量，以手艺立异提拔产物合作力取市场份额。目前，公司正在高端电子电铜箔的国产替代历程中取得主要冲破，成功实现了高阶RTF铜箔、FCF铜箔、HTE铜箔、HVLP铜箔、IC封拆极薄铜箔等高机能产物的手艺冲破。IC封拆用极薄铜箔已具备量产能力，正接管头部企业认证测试，将实现高端电解铜箔范畴国产化替代。

　　l投资要点存储周期上行，利基型存储均分歧程度受益。2025年公司存储芯片营收同比增加26。41%。受行业供给收缩影响，利基型DRAM、SLC NAND Flash价钱较快上行，NOR Flash连结稳健增加且正在2025年下半年价钱暖和上行。受益于汽车、工业、存算、消费电子等范畴需求拉动，NOR Flash全年营收取出货量同步增加；SLC NAND Flash2025年上半年表示承压，下半年因海外大厂退出2D NAND导致供给缺口，实现量价齐升、毛利改善。海外大厂逐渐退出利基型DRAM赛道，市场供需严重，该品类自2025Q2起量价齐升、毛利持续修复，DDR4产物占比提拔，新品导入成功并成为收入从力。2026Q1利基型DRAM收入环比大增，营收占比升至约三分之一。公司估计2026年利基DRAM价钱仍有上行空间，2027年之后，跟着利基DRAM市场次要产能边际添加，价钱可能进入高位震动阶段，疑惑除会从峰值向下恰当回归，但仍将维持正在较高的价钱区间。别的，定制化存储处理方案进展成功，估计2026年环绕汽车座舱、AIPC、机械人等端侧AI范畴将送来部门项目标量产，从而贡献数亿元人平易近币的营收。拓展AI MCU产物线，打算推出集成NPU的AI MCU。MCU产物方面，公司持续提高研发效能，丰硕产物料号，强化深耕优良消费及工业市场，2025年出货量的增加带动MCU产物的营收同比增加12。98%。下逛使用范畴方面，消费、工业、汽车、存储取计较及网通范畴的营收均实现同比稳健增加。2026Q1，公司MCU营业收入环比大幅增加。2026年，公司将继续鞭策产物料号升级，拓展AIMCU产物线，并打算推出集成NPU的AI MCU产物，次要面向从动化、数字能源、AIoT等下旅客户。产物价钱方面，因为行业全体面对供应链成本上涨的压力，估计公司MCU产物遍及取客户沟通跌价。正在营收上，估计2026年将维持约20%相对稳健的同比增加。

　　公司汽车电子营业做为第二增加曲线汽车营业营收占比虽仍低于10%，但同比增速表示亮眼。2026年以来，公司正在汽车电子范畴接连取得冲破，新增加个环节物料品类成功导入国内新能源龙头供应链，成功获得头部保守车企的平台化定点项目，并无望实现对多家支流乘用车企的规模化量产交付。

　　2026一季度受产能节拍和汇兑丧失等影响，业绩环比增速放缓、净利率下滑，但后续无望连结逐季环比提拔态势。公司对2026市场需乞降订单环境持乐不雅立场，一季度营收合适岁首年月对分季度产能的规划。收入环比持平除产能缘由外，物料严重估计也形成必然影响。公司估计Q2起环节物料严重将逐步缓解，Q3/Q4供应链将趋于不变，可以或许满脚当季订单交付需求，Q2-Q4订单交付和产能扩产将连结持续增加态势。公司当前订单储蓄丰满，一季报预付款大幅增至6。8亿，存货增至90。3亿元，反映出公司对全年加快交付的积极预备。固定资产方面，一季度固定资产为34。8亿元，较25Q1大幅增加12。0亿，公司泰国工场二期本年扩产节拍将加速实现满产，同时公司正在泰国还将继续扩大产能以满脚2027年及当前需求。公司正在费用方面连结了较为精细的管控，一季度财政费用5。2亿元，同环比大幅增加次要因为美元兑人平易近币和泰铢的贬值导致汇兑丧失。

　　公司自动调员布局，费用收入获得必然节制。2025年公司发卖费用（1。48亿元，-0。54%）连结不变；办理费用（1。30亿元，-13。55%）有所下降，次要系上年公司进行了架构调整和优化、领取的员工弥补计入上期办理费用；财政费用（0。34亿元，+38。17%）大幅添加，次要系子公司收到计谋投资人增资款3。9亿元，按照和谈商定，公司承担附前提的股权回购权利。公司将其确认为持久对付款，并按现实利率法计提利钱；研发费用（1。65亿元，-15。23%）有所下降，次要系公司上年进行了架构调整和优化，人力成本及相关费用削减。分析来看公司三费率（31。90%，+0。38pcts）同比小幅添加。

　　结构AI使用垂类范畴，为将来增加蓄力。1）正在AI短剧/漫剧范畴，公司已利用AI数字报酬告白从供给AI视频办事，并持续鞭策AI漫剧场景落地；2）正在空间智能范畴，公司累计沉淀超150万条3D数据及518万条多模态数据，公司扶植空间智能MaaS平台，可适配人形机械人、双臂机械人、轮式机械人等多类本体，具备较大的变现潜力。

　　科技(300353)事务：公司4月28日通知布告，2025年实现营收（9。80亿元，-4。77%)，归母净利润（0。83亿元，+114。18%)，毛利率（47。99%，+0。94pcts)，净利率（8。50%，+4。37pcts)。25Q4实现营收（4。79亿元，同比+3。78%)，归母净利润（2。31亿元，同比+22。30%)，毛利率（55。65%，同比+3。14pcts，环比+7。94pcts)，净利率（49。06%，同比+6。27pcts)。工业互联网平台手艺领军企业，具有自从工控产物矩阵。公司专注工业互联网平台手艺的研究，次要面向聪慧工业、聪慧城市、聪慧能源等四大范畴，具有自从鸿道（Intewell）工业操做系统以及MaVIEW智能节制东西软件以及慧联工业云大数据AI赋能平台。次要产物包罗工控芯片、工业办事器、边缘办事器等，普遍使用于新能源、石油化工、轨道交通等范畴。公司参取和承担多项工业从动化消息范畴国际尺度，努力于正在四大范畴做到自从可控。

　　结论取：公司5月27日发布通知布告，拟正在台州扶植年产16万吨高压实磷酸铁锂项目，正正在开展前期预备工做，估计项目总投资金额不跨越21亿元。锂电财产景气宇较着提拔，公司排产丰满，产物求过于供。公司签定多个大单，将来3年增加确定性强。我们估计公司2026/2027/2028年的净利润别离至75。3/98。4/123亿元，YOY+453%/+31%/+25%，EPS别离为3。7/4。84/6。06元，A股按当前价钱计较，对应2026/2027/2028年PE为14。4/11。1/8。8倍，买进。公司拟投资扶植16万吨高压实磷酸铁锂项目！公司5月27日发布通知布告，拟正在台州扶植年产16万吨高压实磷酸铁锂项目，该项目目前正正在开展前期预备工做。公司估计项目总投资金额不跨越21亿元。满脚800V快充需求的动力电池和大容量储能电池正稠密推出，高压实磷酸铁锂（压实密度≥2。6g/cm）是此中环节的材料，市场占比无望逐渐提拔（2025年仅10%），目前仅部门头部企业可以或许出产高压实磷酸铁锂，产物处于求过于供的形态。

　　全球化结构加快落地，欧洲++亚太建立产能协同劣势：公司以“并购+自建”双轮驱动全球化，先后收购AHLE、完成ACPS并购，并正在墨西哥投资3000万美元设立出产，构成笼盖欧洲、、亚太的全球化产能系统。欧洲聚焦高端手艺取奢华客户，墨西哥深耕整车市场，国内总部供给研发取产能支持，无效分离区域风险、提拔全球交付能力，海外营业成为公司持久价值增加的主要引擎。

　　1、操做系统及相关软件办事：2025年收入（1。72亿元，+22。14%）同比力着提拔，毛利率（72。88%，+6。52pcts）及收入占比（17。50%，+3。85pcts）进一步提拔，本项营业包罗操做系统定制化办事和授权费，操做系统正在完成前期定制验收后，后期收取授权费且很少发生其他成本投入，故产物的毛利率较高。2025年公司授权费收入占比添加，带动全体盈利程度提拔。2025年公司通过间接发卖模式取头部客户成立示范项目，鞭策行业规模化落地，授权费收入占比提拔显著，带动盈利程度持续加强。同时，公司承担国度级攻关使命，取8家工业机械人及数控机床头部企业告竣采购意向，生态合做取国产替代历程加快。

　　2025年停业收入同比增加16。52%，归母净利润同比增加8。99%。2025年公司实现营收109。41亿元，同比增加16。52%；归母净利润27。34亿元，同比增加8。99%，次要系工程机械行业景气宇回升，挖掘机用液压产物发卖额同比增加超20%所致。单季度看，2025年第四时度实现营收31。51亿元，同比增加28。41%，归母净利润6。47亿元，同比下滑9。76%；2026年第一季度实现营收32。10亿元，同比增加32。52%，归母净利润6。52亿元，同比增加5。59%，次要系汇兑损益影响。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为41。15%/24。98%，同比下降1。32/1。54个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为38。57%/20。31%，同比下降2。60/4。54个百分点。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。33%/5。93%/6。44%/0。05%，同比变更+0。02/-0。37/-1。31/+1。94个百分点，此中财政费用率上升次要系汇率波动导致汇兑丧失添加。液压泵阀及马达营业增加强劲，线。71%（同比-2。97pct）；液压泵阀及马达实现收入43。26亿元，同比增加20。72%，毛利率48。83%（同比+0。89pct）；液压系统实现收入3。85亿元，同比增加30。00%（同比-3。68pct）。公司线性驱动项目已正式投产，具备年产高精度曲线万米、细密磨削滚珠丝杠7万套的出产能力，已告竣合做客户跨越300余家，滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司细密传动营业开辟多元化下逛市场。全球化结构加快落地，智能制制能力获国度级承认。公司墨西哥成功投产运营，并正在英国、意大利、印尼、几内亚等海外办事点接踵设立，完成从“产物出海”向“制制出海、办事出海、品牌出海”的迭代升级。演讲期内，公司成功下线米打桩船闭式能量收受接管系统及全球最大启闭油缸，参取世纪工程平陆运河项目，进军水利高端配备范畴。公司“高端液压元件柔性智能工场”通过国度杰出级智能工场认定，全年研发投入7。05亿元，研发人员1，104人，累计具有无效专利1，125项。

　　募投项目全面投产，拓展金属3D打印营业切入液冷系统赛道。1）产物劣势：公司走高端手艺线，具备全方位金属零部件研发出产分析领先能力，正在汽车刹车系统及电磁线圈范畴，公司高速深拉伸出产速度600个/分钟，产出为海外合作敌手5-6倍。2）客户劣势：公司取泰科电子、结合电子、孔辉汽车、立讯细密、赫尔思曼、博世、、伊维氏汽车等业内出名零部件厂商不变合做。3）募投取海外产能：2025年公司募投项目成功完工并全面投产，出产效率取交付能力进一步优化完美。2025年正在斯洛文尼亚新设立的ECMARK公司设备已连续到厂，部门产物已完成交样，估计2026年下半年连续进入正式量产阶段，将逐渐产能。4）拓展液冷新业：2026年5月，公司取IQ EvolutionGmbH签订计谋合做框架和谈，本次合做方深耕金属激光3D打印多年，正在液冷范畴具有成熟手艺系统取工程经验，为易实细密带来泉源手艺、材料工艺、微通道设想等焦点能力支持。两边将聚焦液冷系统赛道，环绕铜/铝增材制制、微通道布局液冷板展开深度协同，开辟汽车、算力、储能、通信基坐等高景气市场。

　　1、2026年贸易航天发射频次无望破百，低轨星座扶植全面提速，国内新增超20万颗卫星轨道资本申请，卫星批量化扶植带动宇航电源需求快速增加。同时，太空算力成为行业新标的目的，太空数据核心扶植加快，高靠得住、高功率密度的宇航电源做为算力载荷不变运转的环节支持，市场空间持续扩容。公司份额安定且具备规模劣势，宇航电源营业将受益贸易航天高景气赛道，是公司焦点增加点。

　　2025年，公司从业线%，板块停业收入及利润均实现增加，表示亮眼。受益于国表里人工智能算力需求兴旺，互联网商数据核心机房营业呈现迸发式增加。正在运营商市场，公司光纤光缆收入连结不变，中国挪动和中国电信馈线电缆、数据电缆产物成为增量收入；正在电力市场，电力光缆及金具产物正在国网、南网和特高压中标份额均连结前列，但电网市场准入门槛降低，新增供方加剧了市场所作，全年呈现量增价跌，毛利率下降态势，架空裸导地线产物正在电网市场再次取得较大中标金额；正在专网市场，石油等行业收入连结增加；正在通信设备商市场，ODN配线产物订单收入不变增加；正在海外市场，越南布点价值凸显，产能及产物线继续扩张，高端毗连器产物正在越南实现批量出产，收入、利润同比大幅增加。公司线缆板块财产链结构完美，市场笼盖面广。公司旨正在建立“光纤光缆+电力传输+分析布线+光电组件”等财产链系统，线缆产物品类丰硕，焦点笼盖光纤、光缆、光纤毗连器、配线产物、馈线电缆、数据线缆、架空裸导地线、光缆金具及附件等新一代消息手艺产物。产物使用场景多元、市场笼盖面广，深度办事中国挪动、中国联通、中国电信等国内支流电信运营商，同时普遍使用于电网、电视、公、铁、国防通信等行业公用收集，以及数据核心机房、人工智能算力根本设备等新型数字基建环节范畴。公司线缆板块已构成高效协同的财产链结构，协同从体包罗深圳光纤、东莞光纤、光网科技、光电公司、特发华银、沉庆光缆、特发光源、光缆制制核心等多家企业及营业单位，并按照营业需要设立了威海、东莞等多家分公司。公司正在深圳、东莞、沉庆、常州、赣州、枣庄、越南海防等地均建有规模化出产。板块配备出产取检测设备，建立从光纤到光缆及配套组件的完整制制能力，成功打制华南地域规模领先、手艺先辈的光纤光缆研发、出产及检测，为市场供给高质量的纤缆产物。公司研发实力雄厚。依托深挚手艺积淀，公司建立了度研发系统，聚焦三大焦点标的目的稳步推进立异：其一，深耕全系列线缆及特种光缆研制，涵盖多场景光纤、超大芯数光缆、FTTx相关产物，同步推进空芯光纤产物及工程使用研发，并针对绿色数据核心、FTTR（光纤到房间）、电力架空光缆防鼠等场景开展产物设想取优化；特高压OPGW等手艺产物已正在国度特高压工程线中持续不变使用，超高强度铝包钢线、大截面特高压导线等新产物成功研制。正在线监测手艺方面，公司从电力范畴逐渐拓展至能源、交通、应急平安等多范畴，自从研发的分布式光纤传感系统已构成聪慧电缆地道监测等成熟处理方案。其二，结构军用专网通信相关手艺研究，笼盖挪动终端、音视频及图像处置、多源态势阐发、多通道信号采集、卫星通信信号智能识别取采集存储、多方针遥测领受系统、嵌入式高速数字采集、电源高速采集、配备测试系统、国产化VPX计较机、航空策动机节制器ECU、多通道FC收集互换机，实现100%自从可控、高机能、低成本度冲破。其三，面向多范畴供给一坐式分析处理方案，包罗光传输、FTTR室内ODN产物、电力通信、输电线智能巡检系统、聪慧园区、数据核心、AI算力枢纽、高机能运算、测控/仿实硬件等，同时积极开展算力网、通信网、电力网等多网融合的手艺研究取新产物开辟，适配当前AI算力及数据核心高速成长需求。

　　电价下行拖累营收增加，煤价下行带动全体盈利能力有所修复。2025年公司实现停业收入1260。13亿元，调整后同比削减10。95%，次要系发电量削减、电价下降及煤炭商业营业模式优化等要素影响；煤价下降、耗煤量削减致公司燃料成本下降15。92%，带动公司全体盈利能力有所修复，实现归母净利润60。70亿元，调整后同比增加1。39%。2026年一季度，公司实现停业收入304。73，调整后同比削减9。43%；实现归母净利润17。89亿元，调整后同比削减9。93%，次要系投资收益削减及少数股东损益添加所致。煤电机组发电空间受新能源挤压，操纵小时数下降。2025年公司累计完成发电量2622。70亿kWh，调整后同比下降6。99%；完成上彀电量2464。43亿kWh，调整后同比下降7。09%。2026年一季度，公司完成发电量590。16亿kWh，调整后同比下降8。39%；完成上彀电量553。69亿kWh，调整后同比下降8。45%。公司电量下降的次要缘由是跟着新能源拆机容量持续添加，煤电机组操纵小时数下降。2025年平均上彀电价约为513。29元/MWh，调整后同比下降2。34%；2026年一季度公司平均上彀电价504。28元/MWh，调整后同比下降约2。58%。年度分红0。23元/股，股息率达到4。4%。公司发布《2026年度“提质增效沉报答”步履方案》，并派发2025年度末期股息0。14元/股（含税），叠加半年度派息后全年分红0。23元/股，以2026年5月20日收盘价计较股息率为4。4%。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营收20。96亿元，同比-7。15%，实现归母净利润2。08亿元，同比-44。59%。25Q4实现营收5。63亿元，同比-13。60%，实现归母净利润0。52亿元，同比-47。19%。2026Q1实现营收6。18亿元，同比+22。51%；实现归母净利润0。66亿元，同比+25。73%；实现归母扣非净利润0。59亿元，同比+28。98%。渠道调全年，保守渠道承压，新兴渠道表示亮眼。分渠道看，2025年经销/电商/曲营及其他模式别离实现营收15。85/3。25/1。63亿，同比-17。74%/+35。77%/+101。94%。保守经销渠道承压，次要系公司自动调整，裁减部门低效尾部经销商，并收缩了部门低效单品，鞭策部门焦点KA系统（如沃尔玛、大润发）从经销转为曲营。26Q1保守渠道实现增速转正，优化策略成效初显。公司将电商渠道定位为新品首发和品牌营销的从阵地，产物布局和订价策略均有优化，鼎力推广新品，2025至26Q1高增延续。曲营及其他模式快速放量，高增加次要来自取商超客户的曲营合功课务取零食量贩渠道放量。分产物看，2025年典范产物青豌豆和蚕豆系列表示稳健，别离实现营收5。30/2。78亿元，同比+1。09%/+0。31%；分析果仁及豆果/瓜子仁/其他系列别离实现营收5。74/2。82/4。09亿元，同比-18。62%/-6。46%/-6。76%，次要受渠道布局调整影响。毛利率阶段性承压，渠道开辟费用投放力度增大。2025/26Q1公司从停业务毛利率别离为34。4%/33。9%，同比-0。9pct/-0。4pct，次要受渠道布局调整和棕榈油等部门原材料成本上升配合影响。2025年公司发卖/办理/研发费用率别离为17。68%/4。58%/1。45%，同比+5。01pct/+0。83pct/+0。03pct，此中发卖费用同比增加29。51%，次要系公司为推广新品及拓展新渠道、新市场，阶段性加大了促销推广费、品牌告白及发卖人员方面的投入。

　　2、特种电源处于订单修复取新品放量共振期，低基数下具备收入弹性和利润修复空间；新能源营业聚焦储能取检测等高附加值环节，盈利改善径较为明白。

　　盈利预测取投资评级：按照营业类似性我们拔取拉卡拉、新都城、新做为可比公司。可比公司2026年PE平均值为21倍。我们估计公司2026年-2028年归母净利润为4。05亿元、4。63亿元、5。76亿元，对应增速别离为13%、14%、24%，对应PE别离为32/28/23倍。公司做为国内第三方领取领军企业，深耕行业多年，从业不变。同时，公司投资国产AI芯片公司，深化AI结构，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　短期，铅酸从业运营稳健叠加低压锂电满产放量，驱动业绩稳健增加，估值具备修复空间。中持久，低压锂电规模效应持续，储能、钠电等新营业逐渐兑现，建牢第二成长曲线。86亿元；归母净利润别离为9。69亿元、11。27亿元、13。21亿元，EPS别离为0。83、0。96、1。13元，对应26年5月26日收盘价PE别离为11、9、8倍，初次笼盖，赐与“增持-A”评级。

　　证了上逛各类物料的供应不变；三是持久取沉点客户结合研发下一代产物，可以或许精准选择手艺线，把握需求节拍，从而连结产能操纵率一直较高程度。我们认为公司毛利率、净利率程度尚未触及天花板，跟着将来几个季度高端、高毛利产物占比继续提拔、硅光比例继续提拔以及比拟同业的物料成本劣势表现，公司毛利率将持续环比提拔。

　　申购：彩客科技专注于精细化工两头体，从营DMSS、DATA、DMAS、DMS等高机能颜料及食物添加剂两头体，同时结构聚酰亚胺单体BPDA新材料范畴。2022-2025年公司营收取利润连结稳步增加，毛利率取净利率持续提拔，盈利质量较好。公司具有持续化、绿色化焦点工艺，成本取环保劣势较着，客户布局优良。可比公司PETTM中值为124X，关心。

　　宇航电源行业做为航天财产链的焦点根本环节，受益于国度航天强国计谋取“十五五”规划沉点支撑，正加快从定制化科研配套向批量化财产配套转型。陪伴载人航天、深空探测、斗极及低轨卫星星座大规模组网，行业需求持续攀升，手艺趋向聚焦高效率、轻量化、智能化取低成本批产，鞭策电源系统向“能源大脑”演进，分布式智能配电取15年以上长命命设想成为支流，行业集中度高，具备全链条自从可控能力的企业占领显著合作劣势。按照公司招股仿单，公司是国内宇航电源焦点供应商，2024年宇航电源产物国内市场笼盖率约50。5%，承担我国绝大部门严沉航天工程电源系统研制使命，手艺实力取产物靠得住性获高度承认，贸易航天范畴亦为国网星座、千帆星座等严沉星座从力供应商。

　　79。1元、正在建工程23。6亿元，同比均大幅提拔；二是供应链办理能力，公司付账款、签定长协、提前备货、自研硅光芯片、引入国产光芯片等保！

　　锂电池6月排产继续增加，连结高景气宇：按照市场动静，6月头部锂电企业排产较5月继续增7。6%，市场景气宇继续向上。从价钱看，5月原材料六氟磷酸锂起头持续提价，截止5月26日，六氟磷酸锂价钱为11。4万元/吨，MOM+17。5%，YOY+111%。目前电解液价钱为2。9万元/吨，环比持平，YOY+40%，因为电解液价钱遭到六氟磷酸锂价钱变更的影响较大，我们估计电解液价钱后续无望沉启上涨趋向，公司业绩无望逐季提拔。

　　26Q1回款添加改善运营现金流，预付款子高增扩产。公司运营现金流净额（0。66亿元）同比大幅添加，次要是公司本期运营勾当现金回款较上年同期添加所致；投资现金流净额（-0。14亿元）大幅添加，次要是公司未采办现金办理等产物影响所致；筹资现金流净额（-0。10亿元）大幅下降，次要是公司取得其他取筹资勾当相关的现金削减，同时银行贷款领取的现金添加所致。预付款子（0。30亿元，+64。42%）同比大幅添加，次要是公司产能扩充，添加设备投入，预付的设备款添加所致；存货（4。10亿元，+24。96%）同比力着增加，或表白下逛景气回暖，公司积极备货备产以应对需求。

　　合同欠债实现翻倍，公司积极备产应对需求。2025年公司运营现金流净额（0。74亿元，+26。15%）较着添加；投资现金流净额（-0。84亿元）大幅削减，投资勾当发生的现金流量净额较上年同期削减45。85%，次要是公司高功率充电模块财产化扶植项目、数据核心用供配电系统及模块研发出产项目投入添加所致；筹资现金流净额（0。49亿元，+23。10%）较着添加。2025年公司合同欠债（0。22亿元，+108。47%）敏捷添加，次要是公司预售货款添加所致，存货（3。28亿元，+24。20%）及原材料（1。24亿元，+42。60%）同比力着添加，我们认为公司鄙人逛景气下积极备产，订单交付后将进一步增厚公司利润。

　　投资：公司专注电力电子行业，出力于新能源、智能电网和航空航天范畴协同成长、彼此支持，具体来看！

　　5 月电子纱和电子布价钱继续上涨， 本年前 5 月 G75 纱和 7628 电子布曾经别离累计上涨 37。1%和 57。0%， 5 月电子纱和电子布价钱估计别离同比增加约 40%和 60%。 公司近期发布电子布扩产打算， 建成后公司电子布产能无望达 16。7 亿米，较目前产能增 23。7%。公司是玻纤行业龙头企业， 产能规模全球第一，已正在中国、埃及及美国成立了 6 大出产，建立了笼盖全球次要消费市场的发卖收集。 公司积极把握风电行业、汽车轻量化、人工智能行业成长带来的新需求，持续提拔高附加值产物比沉。 因为需求兴旺， 电子布产物价钱估计继续上涨； 粗纱成品方面， 正在当前“反内卷” 的政策基调下，我们估计产物价钱无望继续稳中有升。 我们上调公司 2026/2027/2028 年净利润别离达 60/74。3/89。6 亿，YOY 别离+82。7%/+23。9%/+20。5%， EPS 别离为 1。5/1。86/2。24 元，目前 A 股股价对应 PE 别离为 26。3/21。2/17。6 倍，估值合理， A 股“买进”。电子纱和电子布价钱继续上涨， Q2 业绩可期： 5 月下旬 G75 电子纱支流报价为 12500-13000 元/吨，较 4 月均价添加 500-1000 元/吨（按中位数计较上涨 6。25%）； 7628 电子布支流报价为 6。6-6。9 元/米，较 4 月均价添加 0。2-0。5 元/米（按中位数计较上涨 5。47%），延续 25 年 12月以来的上涨趋向，本年前 5 月 G75 纱和 7628 电子布曾经别离累计上涨 37。1%和 57。0%， 5 月电子纱和电子布价钱估计别离同比增加约 40%和60%。

　　公司发布2025年年报，实现营收30。19亿元，同增13。59%；实现归母净利润2。6亿元，同减6。96%；实现扣非归母净利润1。84亿元，同减22。58%。公司发布2026年一季报，实现营收6。42亿元，同减8。7%；实现归母净利润-0。09亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-0。29亿元，由盈转亏。l事务点评轴承行业、磨料磨具行业实现较快增加。分行业来看，2025年公司轴承行业、磨料磨具行业、供应链运营、其他别离实现收入15。26、11。78、2。81、0。34亿元，同比增速别离为18。84%、20。66%、-23。11%、7。29%。

　　l投资要点多线产物放量，营收高增加。公司已构成网通、车载范畴多款以太网芯片产物线%，营收逐季环比攀升，此中2。5G网通物理层芯片实现收入1。91亿元，同比增加34。61%；千兆网通物理层芯片产物结构持续完美，收入同比增加49。00%。2026年Q1公司实现营收1。42亿元，同比增加74。83%，跟着2。5G网通以太网物理层芯片、车载以太网物理层芯片、单口及多口网通以太网物理层芯片等多种芯片的持续放量以及新品推出，公司后续无望维持高速增加。聚焦数通+车载两大高景气赛道，加码焦点手艺研发。公司拟募集资金总金额不跨越13。61亿元，投入数据核心场景的新一代高速互联收集通信方案研发、汽车场景的新一代高速通信芯片研发及财产化项目以及弥补流动资金。公司专注高速通信芯片赛道，产物已实现多范畴量产并进入支流车企及数通客户供应链。受益于智能网联汽车、数据核心财产高景气，高端通信芯片需求快速扩容，当前市场仍由海外厂商从导。本次定增聚焦车载、数通高端芯片研发取财产化，依托既有手艺、客户积淀加码焦点手艺攻关取产线扶植，完美产物矩阵、推进国产替代；项目落地后将鞭策营业规模取营收布局优化，放大规模效应、改善盈利及现金流，同时持续夯实研发能力、丰硕专利储蓄，全面强化分析合作力取行业地位。

　　公司发布2025年年报，实现营收1008。23亿元，同增8。37%；实现归母净利润65。72亿元，同增8。96%；实现扣非归母净利润65。5亿元，同增13。68%。公司发布2026年一季报，实现营收297。91亿元，同增9。26%；实现归母净利润20。56亿元，同增0。86%；实现扣非归母净利润20。24亿元，同增0。8%。事务点评土方机械、矿业机械增速超20%，实现较快增加。分产物来看，公司2025年起沉机械、土方机械、桩工机械、高空功课机械、矿业机械、道机械、其他工程机械取备件及其他别离实现收入209。83、301。31、47。06、71。83、93。77、42。10、242。33亿元，同比增速别离为11。03%、25。49%、-6。31%、-17。23%、23。83%、3。62%、-2。25%。

　　投资要点：公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收195。0亿元，同环比别离增加192。1%、47。3%；实现归母净利润57。3亿元，同环比别离增加262。3%、56。5%；扣非后归母净利润为57。2亿元，同环比别离增加264。6%、57。7%。公司单季度发卖毛利率为46。1%，也创下了汗青新高。智能体token时代到来，云厂商算力订单新高带动本钱开支继续高速添加。进入2026年，全球大模子支流使用场景已从聊器人进化为AgenticCoding、Openclaw等AI智能体类。按照高盛预测，智能体的Token耗损量是聊器人的100倍，全球Token耗损量到2030年无望达到月均120万万。

　　公司简介士兰微是国内功率半导体IDM龙头之一，产物线广度对标英飞凌，沿硅基的IGBT取MOSFET、第三代半导体（SiC取GaN）、以及12英寸高端模仿从线并进，营业笼盖白电、新能源汽车、光伏储能等保守行业，以及AI算力办事器电源、工控取人形机械人等高景气标的目的。公司正在2024年中国半导体企业100强榜单中位列第八。公司正在新产物持续冲破，AI办事器电源取第三代半导体齐头并进。公司面向AI办事器电源已构成DrMOS、eFuse取节制器等电源办理芯片组合，此中部门已量产，其余估计2026年量产。半导体方面，公司SiC-MOSFET已迭代至，规模出货的第二代芯片所配套的电动汽车从驱模块累计出货跨越10万颗、并已切入AI算力核心电源多量量出货，公司最新的SiC芯片取模块也已起头批量交付。2025年公司全年营收130。52亿元，同比增加16。32%；归母净利润3。99亿元，同比增加81。27%；运营勾当现金流净额14。98亿元，同比增加238。44%，创汗青最高程度，延续了2024年以来的稳健苏醒。

　　锂电池营业项目定点加快，钠电池国际尺度取得冲破。2025年，公司汽车低压锂电池共完成60个项目定点，包罗小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、公共等客户，并实现39个定点项目量产供货。正在钠电池范畴，公司结合多家企业提出的《用于汽车起停使用的12V钠离子电池》尺度获国际电工委员会全票通过并正式立项，系中国企业初次牵头该范畴尺度。此外，公司完成了圆柱钠电样件交付，三款钠电池已小批量出产，具备上市前提。

　　2、智能电网范畴：受益800V高压平台迭代及全国电网扶植盈利，同时AI算力核心带动HVDC扶植需求扩容，产物布局持续升级。

　　营收高速增加，盈利能力持续改善2026Q1公司实现停业收入2。51亿元，同比增加41。50%；归母净利润吃亏大幅收窄至764。01万元，吃亏金额较上年同期削减1962。47万元，分析毛利率为29。05%。一季度业绩增加次要得益于公司音圈马达驱动芯片营业的持续放量以及海外客户订单的添加，尚未包含诚芯微的利润贡献。结构AI算力电源范畴，新产物无望于Q2量产。

　　25年控费增效利润高增，26Q1因外部要素盈利有所承压。2025年公司毛利率15。05%，同比-0。11pct；净利率5。21%，同比+1。15pct。费用端，发卖费用7。14亿元，同比-5。14%，次要因运输拆卸费、广宣费及发卖办事费削减；办理费用4。47亿元，同比+1。37%，次要因办理人员薪酬、租赁费添加；研发费用2。98亿元，同比+2。45%。26Q1，归母净利润1。59亿元，同比-32。71%，次要系汇兑损益、公允价值波动及再生营业受行业政策影响；发卖毛利率为16。77%，同比+0。99pct，环比-0。16pct；发卖净利率为4。11%，同比-1。74pct，环比-1。35pct。

　　2、工业软件营业受具身智能以及半导体催化，关心授权放量取生态兑现，高毛利取平台属性共振，利润弹性无望持续超越收入增加。

　　投资要点老牌军工细分赛道龙头，军品平易近用打开增量空间。公司依托多年并购整合，已构成军工配备取应急电源双从业协同成长的款式，此中军工端笼盖全谱系天分，应急电源则依托军品手艺逐渐向AIDC范畴延长，2025年成功取得柴发成撬订单。瞻望将来，2025年公司盈利根基面送来拐点，双轮驱动逻辑强化下成漫空间无望进一步打开。军工景气底部修复，天分&产物壁垒强化焦点合作力。（1）宏不雅：国防预算稳健增加，叠加资本设置装备摆设向高端化、消息化、无人化等配备倾斜，行业中持久需求确定性显著加强。（2）中不雅：2025年以来，跟着“十四五”收官交付提速及“十五五”新质配备预期升温，军工行业进入修复上行通道。（3）微不雅：泰豪通过多年并购整合，构成军用电源、通信批示、通信等焦点产物结构，并具备国度保密天分、配备承制资历、GJB9001C认证等全谱系军工天分。公司军用电源市占率行业领先，通信批示系统稳居行业龙头，通信手艺目标领先，无望充实受益于军品订单回暖取新质配备采购加快。

　　焦点营业稳步成长，和新财产沉点投资落地。轴承营业，特种轴承连结航天范畴绝对劣势，风电轴承营业高速成长。超硬材料及成品营业，金刚石功能化使用正在非平易近用范畴的收入规模持续提拔，2025年跨越1000万元，正在平易近用范畴处于国内头部厂商产物测试阶段；受益于半导体财产的成长，细密陶瓷部件、硅片减薄砂轮和划片刀等产物持续高位增加，连结行业领先地位。公司积极鞭策MPCVD、超硬刀具、航天轴承、风电轴承等和新财产沉点投资落地。

　　投资亮点：1、公司系注塑机机械手节制系统范畴的行业龙头之一。工业机械人节制系统包罗节制器、示教器、伺服系统；此中，节制器是工业机械人的“大脑”，伺服系统是工业机械人的“肌肉”，配合决定了工业机械人的精度、不变性、负荷能力等主要机能目标。公司于2010年起头研发工业机械人节制系统，是国内较早开展工业机械人节制系统研发的企业之一。颠末十余年的手艺立异取产物迭代，公司聚焦注塑机机械手使用场景已构成较为全面的产物系统，笼盖成套节制系统、驱控一体节制系统、节制系统单机、伺服系统等软、硬件相连系的处理方案及部件；旗下多款产物手艺目标优异，精准动态节制伺服机械手节制系统和高精度高矫捷性多轴伺服机械手节制系统被浙江省经济和消息化厅组织的专家认定为处于国际先辈程度。按照中国国平易近经济和社会成长统计公报，2023-2025年全国规模以上机械人制制企业工业机械人产量别离为42。95万套、55。60万套和77。31万套，公司同期工业机械人节制系统发卖数量为3。87万套、6。78万套和8。44万套，占领较高市场份额。从行业趋向来看，注塑成型是汽车、电子、家电等行业焦点制制工艺，而注塑机搭配机械手完成上下料工做，可将人工效率提拔三倍以上，现已成为注塑机的尺度搭配设备；按照贝哲斯征询预测，2030年全球注塑机市场规模无望由2024年的114。12亿美元增至158。55亿美元，或同步带动配套机械手需求稳步增加。2、公司行业成长趋向，于2022年推出驱控一体节制系统产物；目前该产物已成为公司收入增加的贡献从力。保守的工业机械人利用的节制器和驱动器大多是开辟，调试难度大，分析机能差，无法满脚行业的高速成长需求；而驱控一体将两者集成，无效提高节制系统矫捷性、靠得住性，同时降低了成本，目前正以小型化、模块化、零件化等特点，鞭策着工业机械人的升级换代。公司于2021年收购了从营工业机械人伺服驱动器的深圳迪维迅，正在节制系统范畴的劣势取深圳迪维迅正在伺服系统范畴的劣势构成协同互补，并于2022年成功推出驱控一体节制系统并实现大规模推广使用；2023-2025年，公司驱控一体节制系统产物实现了销量及发卖额的较快增加，出货量别离达2。34万套、5。59万套和7。42万套，2025年相关收入占比亦增至六成以上，成为公司次要业绩增加点。另据问询函答复披露，公司持续加码驱控一体产物立异，一方面加快推进关节机械人、协做机械人节制系统的研发，相关产物已进入样机测试阶段；另一方面不竭拓展多范畴驱控一体节制系统产物线，下逛使用现已拓展至数控加工设备、新能源配备、木匠机械、纺织机械、3C电子制制设备等多个细分范畴。

　　盈利预测取投资：公司做为国内军工细分赛道龙头，从业受益于行业景气底部修复，AIDC扶植驱动电源配套营业需求上行，双β共振下业绩无望加快。我们估计公司2026-2028年归母净利润为3。6/5。3/6。1亿元，对该当前市值PE别离为34/23/20X。考虑到公司军工天分&产物壁垒深挚，柴发已冲破高端市场，内燃机、燃机营业无望逐渐冲破，成漫空间持续打开，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　公司发布2025年年报，实现营收42。58亿元，同减7。79%；实现归母净利润1。38亿元，同减31。6%；实现扣非归母净利润1。30亿元，同减31。98%。公司发布2026年一季报，实现营收9。36亿元，同增6。58%；实现归母净利润0。4亿元，同增52。02%；实现扣非归母净利润0。35亿元，同增45。89%。l事务点评电网设备类、配件取办事实现较快增加。2025年，分产物来看，公司能源输送类、绿色平易近用类、电网设备类、配件取办事、其他营业别离实现停业总收入16。06、22。27、0。79、1。47、1。99亿元，同比增速别离为-3。01%、-13。68%、59。22%、25。17%、-7。26%。

　　特种电源行业受益于国防现代化取平易近用智能化双沉驱动，需求持续增加，正向超宽温区、高倍率充放电、高平安防爆、小型化取智能化标的目的演进，鞭策产物从单一电池向“电池+办理+防护”一体化系统升级，使用场景拓展至AGV、低空经济、深海探测、应急救援等范畴，国产化替代历程深化，具备全链条研发取规模化出产能力的企业合作劣势显著。公司是国内携行配备电源范畴龙头企业，是AGV锂离子电池组主要供应商之一，承担百余项沉点工程配套项目，产物型号超300种，手艺实力取市场地位凸起。

　　投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到UCO价钱上涨和26Q1业绩同比高增，我们上调盈利预测，估计2026-2028年归母净利润1。65/2。66/3。39亿元（2026-2027年原值为1。54/2。00亿元），同比增速444。7%/61。5%/27。1%，当前股价对应PE=23/14/11x。通过多角度估值，估计公司合理估值正在9。72-10。36元之间，较2026。5。25收盘股价有24。6%-32。8%的溢价，维持“优于大市”评级。

　　电科蓝天(688818)事务：公司4月23日通知布告，2025年实现营收（32。86亿元，+5。10%），归母净利润（3。27亿元，-3。02%），毛利率（25。33%，-0。75pcts），净利率（9。97%，-0。84pcts）。25Q4实现营收（15。78亿元，同比+4。12%，环比+165。33%），归母净利润（2。14亿元，同比-7。93%，环比+344。41%），毛利率（24。09%，同比-2。20pcts，环比-5。65pcts），净利率（14。00%，同比-1。40pcts，环比+6。08pcts）。公司背靠电科十八所，是宇航电源范畴领军企业。公司次要处置电能源产物及系统的研发、出产、发卖及办事，从停业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源使用及办事三大板块，具有发电、储能、节制和系统集成全套处理方案，产物使用范畴实现深海至深空普遍笼盖。公司以“引领电能源手艺及财产成长”为从责，努力于成为中国先辈电能源系统处理方案和焦点产物的供应商。

　　2026年Q1公司各项运营目标持续向好，计谋落地结果超预期。当前行业价钱和趋缓，公司率先完成计谋转型，盈利能力持续回暖。公司正通过新品次新品驱动增加、烤肠新品类放量、清实品牌推出及海外渠道结构四大动力建立中持久成漫空间。我们上调2026-2028年停业收入预测至190。68/210。7/229。4亿元（原预测为185。38/203。81/221。31亿元），同比+17。76%/+10。5%/+8。87%，上调2026-2028年归母净利润预测至18。06/20。55/22。7亿元，（原预测为17。65/20。01/22。17亿元），同比+32。89%/+13。78%/10。45%，对该当前PE估值18/16/14倍，维持“买入”评级。

　　美力科技(300611)投资要点保举逻辑：1）公司为底盘弹性元件龙头，2025年悬架弹簧收入11。0亿元、占比54。7%，依托客户优化、并购取手艺升级驱动从业成长，悬架毛利率达到18。16%，空气悬架取机械人弹簧打开持久增加空间；2）并购ACPS建立牵引系统第二从业，2025年实现盈利约1600万欧元，全球龙头协同发力，鞭策向底盘系统处理方案商升级；3）欧洲++亚太全球化产能落地，墨西哥投资3000万美元完美全球配套，联动市场鸿沟，三大动能共驱持久价值增加。

　　研发投入维持较高程度，营业扩张带来发卖费用提拔。2025年公司发卖费用（0。15亿元，+50。18%）大幅添加，次要系发卖人员数量添加导致薪酬添加所致；办理费用（1。44亿元，+11。72%）小幅添加；财政费用（-0。15亿元）同比削减，次要系公司利钱收入削减所致；研发费用（3。03亿元，-7。39%）小幅下降，但研发费用率（12。69%，+0。07pcts）仍有提拔。分析来看公司三费率（6。04%，+1。55pcts）同比有所添加。

　　投资逻辑公司做为消费电子品牌出海标杆，其组织、办理及平台能力为产物立异供给了高胜率土壤，建立了中持久的底层壁垒，我们持续看好其从“品牌出海”到“3C宝洁”全球化平台的结局投资价值。短期来看，市场认为公司品类周期进入成熟阶段，增速或将放缓；但我们认为，公司新一轮手艺冲破正正在酝酿，充电类从业迭代持续、储能营业拓市场拓区域，叠加UV打印机等新品类增量，收入及盈利能力均存正在较大向上弹性。充电营业：手艺迭代+高端化提价，看好中持久增加动能持续。小充品类并非存量市场，而是随手机充电体例配合升级的成长型赛道。公司产物迭代带动均价持续上行，2021/2024年两次实现收入增速提速至30%+，验证了品类持久成漫空间以及公司“推新卖贵”策略的成功。我们认为公司25H2充电类的收入降速系短期召回事务导致的供应链扰动所致，并非行业成熟的标记，看好充电类增速回暖加快，估计小充营业2026-2028年增速24。9%/18。4%/18。6%。储能营业：政策催化+渠道破局，打开第二成长曲线。阳台储能营业无望受益于欧洲政策松绑，2024年市场安拆量达31万套，公寓住户渗入率达约3%，若西欧全体市场对标渗入率测算则市场空间超60亿欧元。公司2025年储能营业收入达45亿元，仍有较大市场拓展空间。同时，公司户储X1系列凭仗产物劣势已正在英国、等焦点市场落地，26年无望持续实现渠道冲破。小我3D纹理UV打印机新品：初创高景气赛道，验证公司强大拓新能力。公司初创小我3D纹理UV打印机eufyMake UV PrinterE1，体积、分量及打印结果方面领先行业，UV打印机初次上线万美元，目前已完成发货，先发劣势凸起，新品无望快速贡献业绩增量。

　　投资：公司是国内液压件龙头，业绩确定性高，将充实受益从业海外冲破加快且国内贝塔企稳向好，同时正在人形机械人范畴卡为焦点，无望显著受益于具身智能财产成长。我们估计2026年-2027年归母净利润别离为36。01/44。48亿元（前值32。32/38。00亿元），新增2028年净利润53。71亿元，对应PE43/35/29倍，维持“优于大市”评级。

　　369。0/655。3/946。6亿元，同比增加别离为241。7%/77。6%/44。5%，不考虑港股刊行等对应EPS别离为33。1/58。8/85。0元，5月26日收盘价对应PE为33。3/18。7/13。0倍，考虑到公司正在全球AI光模块的焦点卡位和奇特的交付劣势，盈利能力将继续表现，维持“买入-A”评级。

　　公司积极把握AI算力成长机缘，拓展计较取存储范畴。公司对标海外头部厂商，环绕CPU和GPU的供电需求，推出系列大电流POL芯片，并配套大电流E-fuse负载开关方案。公司10-20A的POL芯片产物已正在取下逛多家客户进行软硬件适配，部门产物无望正在Q2实现量产。针对20-50A电流范畴，公司已推出对应的POL芯片和功率模组样品，目前正取方针客户进行初步联调。公司持续发力数据核心、AI办事器等高增加市场，推出更大电流和更高集成度电源处理方案，打开新的成漫空间。

　　硅基光波导OCS远期市场前景看好，公司打算快速迭代产物端口数并推向量产。受益于TPU摆设规模的持续加大以及OCS向更多CSP渗入摆设，全球OCS市场规模多次上调。CignalAI预测2029年全球OCS市场超35亿美元，2025年则不到10亿美元。供应链方面，Lumentum近期暗示OCS挤压订单跨越4亿美元，coherentOCS客户合做项目从7个增至10个以上。OCS的支流手艺线尚未，有MEMS、液晶、压电陶瓷、硅光波导等。此中MEMS微振镜是量产支流，而硅光波导正在切换时间上具有得天独厚的劣势（亚毫秒级），将来正在OCS从由径相对纪律的SPINE层向基层渗入时切换时间或成为主要考量。公司目前完成了32*32端口根基款客户验证，2026年推进64*64端口OCS研发，2027打算推出128*128产物，后续还将迭代256*256端口。

　　投资要点：事务：公司发布2026年一季报，实现停业收入52。82亿元，同比+17。93%，环比+6。13%，归母净利润12。67亿元，同比+73。48%，环比+76。65%，扣非归母净利润12。76亿元，同比+71。43%，环比+46。79%。通俗级电子布价钱贡献显著，盈利能力持续提拔。2026年第一季度，公司收入利润高增次要受益于通俗级电子布价钱提拔较着。分产物看，1）粗纱：价钱虽有所回暖，但同比仍然形成拖累。按照卓创资讯，一季度环绕纠缠间接纱行业价钱均价同比-5。21%，环比+1。06%。2）电子布：通俗级电子布价钱本年以来逐月提拔，一季度价钱颠末3次上调后均价达5。2元/米，同比+31%，环比+21%。因而，公司2026年一季度毛利率为39。64%，同比+9。11pct，环比+4。58pct，净利率24。88%，同比+7。85pct，环！

　　确立“十五五”计谋方针，四大营业协同成长。公司2026-2030年焦点计谋，环绕“电池生态”摆设，通过“做大铅酸、做强锂电、做优轮回、做深财产链”四大营业，力争五年内汽车低压电池市场规模跃居全球第二。铅酸营业将推进以中国、马来西亚、摩洛哥为焦点的“3+N”全球产能结构；锂电营业聚焦自从研发取智能制制；轮回营业强化高附加值产物；财产链营业结构数据核心UPS电源、钠电池、固态电池等新标的目的。

　　电竞赛事板块送来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司做为两大出名电竞产物《DOTA2》和《CS2》的独家运营商，独家担任相关赛事系统的建立和运营，过去两年相关营业营收持续提拔，幷且赛事运营也带来了逛戏本体相关热度的提拔。2026年全球最次要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将沉返上海，相关赛事运营不只将拉动周边衍生品消费，也将刺激逛戏本体的日活和流水环境；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市鼎力鞭策的电竞财产成长，也契合了近两年火热的文化消费大潮，无望为DOTA2这款典范逛戏IP的久远成长带来积极影响。

　　AI营销营业为公司业绩增加的次要驱动力。公司正在AI营销范畴结构较早，已通过垂类大模子和SaaS平台构成规模化收入。1）正在内容出产方面，2025年AI生成视频超12。5万支；营销流程从动化方面，平台新增告白账户121。1万个、建立投放打算1。4亿条。2）此外，AI营销能力已孵化出自从品牌和“新品种草机”运营模式，2025年公司旗下美妆品牌A-9Code实现全渠道发卖5500万元以上，“新品种草机”使用于跨境电商范畴办事13个高端品牌、2025年买卖额达2。6亿元，并获得抖音电商跨境“曲播运营GMV办事之星”项。

　　盈利能力下降，研发投入持续加大。2025年公司发卖毛利率63。21%（-4。00pct），发卖净利率17。23%（-12。64pct）；发卖费用率17。96%（+4。65pct），办理费用率7。09%（+1。08pct），研发费用率22。03%（+4。48pct），财政费用率-1。53%（+2。30pct）。演讲期内，公司毛利率下降次要受产物降价的影响，期间费用添加，次要受发卖、研发投入持续增加，公司正在化学发光、皮肤医美等范畴均取得积极进展，推出了从低速到高速的全系列阐发仪，累计获得107项国内电化学发光配套试剂NMPA注册证，两款四色双子星红蓝光医治仪获得国内医疗器械二类注册证，半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证。

　　计谋投资国产AI芯片公司江原科技，深化AI结构：公司不竭深耕第一领取从业的同时，也正在积极谋划结构AI标的目的。2025年9月，公司以1亿元计谋投资江原科技，持股4。14%。公司以领取为入口、AI为引擎，通过精准投资国内领先的AI芯片公司，持续深化AI全财产链结构，卡位算力国产化成长先机。2026年江原科技将推出T800大模子训推一体AI芯片，对标英伟达H800芯片，聚焦大规模AI模子锻炼推理场景。江原T800采用国产先辈工艺取先辈封拆手艺打制，通过基于国产工艺的深度PPA（功耗、机能、面积）优化，正在保障自从可控的同时实现效能跃升。

　　公司持续拓展海外市场，2025年公司海外市场收入占比提拔至25%。正在国内，公司连结中国挪动、中国电信、中国联通三大运营商以及国度电网、南方电网、互联网大厂的支流供应商地位，同时持续开辟铁塔、广电、石油、煤炭、铁等专网市场；正在海外紧盯大客户需求，拓展出产产能和产物品种，提拔发卖和交付能力，产物远销欧美、亚洲、非洲等地域，出口产物涵盖通信光缆、光纤、光器件、电力光缆、电力导地线等。

　　事务：公司4月10日通知布告，2025年实现营收（23。86亿元，-7。92%)，归母净利润（5。08亿元，+4。72%)，毛利率（42。09%，+3。50pcts)，净利率（21。27%，+2。57pcts)。25Q4实现营收（8。17亿元，同比+5。14%，环比+64。15%)，归母净利润（2。60亿元，同比+46。10%，环比+469。21%)，毛利率（49。71%，同比+5。97pcts，环比+13。72pcts)，净利率（31。86%，同比+8。93pcts，环比+22。67pcts)。背靠中国电科55所，T/R组件批量供给的领先企业。公司背靠电科55所及国基南方剂集团，是旗下独一上市平台。公司处置有源相控阵T/R组件和射频集成电相关产物的研发、出产和发卖，是目前国内可以或许批量供给有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电产物的领先企业，为各科研院所和零件单元、挪动通信设备制制商等。产物笼盖芯片、模块、组件，普遍使用于挪动通信基坐和终端、卫星范畴、雷达探测等范畴。射频芯片营业起头放量，25Q4及全年利润率创下汗青新高。公司2025年营收（23。86亿元，-7。92%)有所下降，归母净利润（5。08亿元，+4。72%)小幅添加，毛利率（42。09%，+3。50pcts)及净利率（21。27%，+2。57pcts)创下汗青新高。25Q4实现营收（8。17亿元，同比+5。14%，环比+64。15%)，归母净利润（2。60亿元，同比+46。10%，环比+469。21%)，毛利率（49。71%，同比+5。97pcts，环比+13。72pcts)及净利率（31。86%，同比+8。93pcts，环比+22。67pcts)创下汗青新高。分营业来看。